探路者:线上业务超预期不断被证实 上调目标价

　　近期，我们参加了公司深度交流会，以下是主要内容和我们的核心观点：户外是处于市场扩容起步阶段的朝阳细分，而我们认可探路者在行业这一阶段的龙头先发实力和进取态度，行业份额有望提升，是行业内业绩增长较快且较明确的标的。

　　行业低迷背景下，预计今年户外仍有20%以上的增速。公司外延仍保持一定增速，未来线下业务定位是增强消费体验、互动，门店功能调整为以社交体验为主，注重加强旗舰店、专卖店、体验店建设。1-9 月份新开201 家，预计全年300 家左右。1-9 月营收8.33 亿，增长33%，1-9 月终端零售增长高于公司营收，为37%，10 月份仍延续这一趋势。我们预计公司全年收入在35%左右，高于行业整体。

　　线上业务的超预期可能性正不断被证实。面对电商趋势，我们认为公司在推进线上线下一体化的O2O 模式上的思路逐渐清晰，对产品研发、品牌推广、渠道、供应链等都进行了相应调整。未来线上业务将定位于商品+服务互动分享平台，发展模式参照GSI(美国第三方电商外包企业)，专注“网络前端营销+后端IT 信息处理+CRM+供应链”。未来线上销售体系将为：B2C 平台销售（官方旗舰+线上分销店）+授权店（线下销售渠道电子化）+垂直电商+自助旅行服务平台互动。未来全渠道目标销售结构：线上30%，线下40%,团购特卖30%。

　　今年在处理短期线上线下利益冲突上有突破性亮点：采取产品差异化策略，自营店和专业线上分销商（超过300 家）售卖特供品为主。未来将不断提升产品专业性，强化自有科技的专业鞋服+智能装备，今年年底之前会拆分不同类目进行事业部运营，聚焦目标消费群；将加盟商纳入线上销售体系（超过20 家），短期消化库存和认知线上运营；打造E-toread 垂直平台作为流量入口，推出官方微博、微信公共账号、APP和社区化运营，目前已与途牛、绿野等流量平台合作，将流量转化为价值，尝试推广与经销商分成模式。公司今年“双十一”总销售超亿元，自营7749 万元（去年2300万），经销商约2000 多万。我们预计全年电商2.5 亿左右（去年1.1 亿），占比提升至16%左右。

　　而中长期看，我们认为线上业务的突破正是公司探索从户外品牌商向“商品+服务”户外平台运营商战略转型的关键步骤。因为户外行业特殊性（产品和服务专业性）给予了公司这一转型路径选择的机会。我们认为这点恰是不能简单界定公司是传统品牌标的，而公司作为国内户外行业的绝对领先品牌，具备引领行业发展先发优势。

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