“股债双牛”告别季

　　回顾2014年开始的“股债双牛”，央行货币政策是最重要的因素。逻辑上讲，股票牛市需要经济上行，而债券牛市需要经济下行，两者是无法共存的，这就是传统的“股债跷跷板”。而央行宽松的货币政策环境会导致“股债双牛”——例如美国的九十年代、美国金融危机之后和中国2014年至今。

　　如果总量型货币政策操作接近尾声，那么下一轮股市上涨的触发的难度将显著增大。对于债券市场，我们在年初就提出2015年是区间震荡年，并提出3.7-3.8%具有显著配置价值的“护城河”策略。事实证明确实如此：2015年以来，债券收益率呈现显著的箱体震荡，下限为3.35%，上限为3.7%，债券的趋势性牛市早已结束。

　　综上，我们认为随着房地产拐点、经济基本面拐点的出现，货币政策的拐点已经出现。尽管央行将采用区间管理模式调控资金利率，避免资金利率过快上行，但是总量型货币政策工具的使用接近尾声，资金利率中枢上行趋势已经确立。所以，“股债双牛”的根基已经出现变化，“股债双牛”或进入告别季。

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