利率上行趋势是否会改变

　　银行半年指标考核是6月资金利率一路上行的主要原因，那么6月过后资金利率中枢上行的趋势是否会发生扭转？我们认为不会。

　　正如我们前文所述，本次逆回购操作央行的主要意图，是为了控制货币市场利率的过快上行，而并非强行改变资金利率的走势。

　　不过自3月下旬以来，房地产成交量持续好转，5月百城住宅价格增速结束年初至今的连续下滑，环比增长0.45%，房地产开发投资增速也从4月0.52%回升至2.44%。基建增速虽然从3月后出现一定下滑，但随着发改委1327号文的出炉，城投债借新还旧被放开，下半年基建增速有望企稳回升。同时，地方债置换计划仍在进行之中，对债市的“供给冲击”依然存在。因此，资金面最宽松的时期已经过去，资金利率上行的趋势已经形成。

　　6月汇丰制造业PMI初值也较前值明显上行，基本面企稳回升的迹象已经显露。在央行的工作报告《2015年中国宏观经济预测》中，央行研究局首席经济学家马骏预测“由于稳增长政策的时滞效应、房地产市场企稳以及世界经济复苏等原因，下半年我国经济环比增速将会略高于上半年”。因此，房地产回暖、股市泡沫和经济企稳回升都限制了央行进一步放松货币政策的空间。

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