重启逆回购的背景

　　本次逆回购是在央行连续暂停19次公开市场操作后的首次重启。根据央行官方的表述，本次重启的主要背景是半年末金融指标考核和大盘股发行，造成部分中小金融机构出现短期的资金面紧张，因此通过逆回购操作释放短期流动性稳定货币市场利率。

　　从历史数据来看，由于银行半年末指标考核的惯例，6月出现资金利率抬升十分常见。其中，2013年6月出现的“钱荒”最为让人印象深刻，当时的隔夜回购利率一度飙升至11%以上。但是，6月的资金面紧张是否一定伴随着逆回购操作的开启呢？

　　在2013年6月资金利率飙升期间，央行只是在资金面最紧张时为了避免金融系统风险的爆发投放了少量的SLF，并没有进行逆回购操作。关于央行为什么没有投放流动性缓解资金面紧张，我们认为主要原因可能在于当时非标问题逐渐显露，央行为了摸清银行非标投资的规模，从而进行了一次“压力测试”。从2013年下半年的资金利率来看，7天期质押回购利率基本保持在4-5%，此外，央行还发行了大量央票来维持较为偏紧的货币环境，其目的主要是迫使商业银行降低杠杆，减少资金流向非标。

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