抓住“军民融合”的市场机会

　　2015年军工行业继续保持高波动性，个股将走出“分化”行情。经历了2014年下半年的高速上涨，军工行业整体估值达到高位（PE达80倍）。我们判断，军工行业仍处于上升周期，国家安全环境趋紧、国防军事战略转型、武器装备升级、军工体系和国有军工集团改制等都构成了行业的长期利好。但军工股2014年涨幅相对较大，行业分化成为必然。

       军民融合是我国国防和军队建设的长期坚持的战略方向，军民一体化成为军工体制改革的目标。2015年是“规划年”，包括军工在内的国民经济各行业均需要开展“十三五”规划的论证和起草工作，未来五年，行业政策和需求结构可能发生改变。

       就军工而言，企业与子行业变化难以判断，但军民融合的战略方向是不变的。国家陆续出台的相关政策表明，我国军工体制改革呈现明显加速趋势。我们坚定看好复合军民融合改革趋势的军工上市公司。

        军工改革红利兑现，军工集团“转民”和民营企业“参军”取得实质进展。国家鼓励军工集团向民品拓展的动机在于借助民品做大收入规模，未来依靠民品收入“反哺”军品。我们看好军工集团下属信息及配套电子业务的上市公司。信息技术在军民市场间具有良好的互通性，公司民用市场拓展有望首先突破；国家“引民入军”政策是基于打破国有军工集团僵化体制，引入竞争者提升行业活力的需要。

       民营军工上市公司普遍规模不大，主营业务无论是为军工集团配套，还是直接为各军兵种提供装备，都面临军工集团（或内部单位）的激烈竞争。

        我们认为，技术研发能力、细分行业市场容量和经营风险防控是“民参军”成功的关键。我们看好民参军公司的弹性，寻找在细分领域存在技术优势或与军工集团形成互补的标的。

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