基于地产销售和利率走势的大小盘投资时钟

　　数据显示大小盘的业绩增速差是影响市场风格的一个重要因素，但由于季度数据频率较低且公布时间滞后，因此我们还需要一个更为可行的配臵框架。从历史数据来看，我们发现A股市场的大小盘相对收益与房地产销售同比存在较为明显的正相关，而与10 年期国债利率存在较为明显的负相关。因此在一个传统经济周期中，我们可以根据房地产销售变化和利率变化，将投资环境分为四个象限，从而构建一个基于房地产销售和利率变化的大小盘风格投资时钟：

　　第一象限——销售上，利率下：低利率环境促进地产销售开始上升，同时利率尚未开始上升，对应的市场风格应当倾向于大盘股，典型的历史阶段就是2014 年；

　　第二象限——销售上，利率上：地产销售上升开始引发货币需求提升或者货币政策收紧，导致利率水平也相应上升，对应的市场风格应当均衡配臵；

　　第三象限——销售下，利率上：高利率水平抑制地产销售，地产销售开始下行，同时利率仍然维持高位，对应的市场风格应当倾向于小盘股，典型的历史阶段就是2013 年；

　　第四象限——销售下，利率下：地产销售下行开始引发货币需求收缩或者货币政策放松，导致利率水平也相应下行，对应的市场风格应当均衡配臵；

　　我们对这一投资时钟进行了历史验证，虽然与预期结论在某些特殊阶段有部分出入，但整体来说，2011 年至今的市场表现与这一框架的结果基本上吻合。因此我们认为这一框架是一个可供参考的大小盘配臵方式。

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