震荡格局不变 短期继续享受泡沫

　　两会定基调，拥抱经济新常态。总理的政府工作报告中确定今年经济增长目标7％，这也基本符合市场上的预期。总理虽然强调经济下行的压力，但对经济增长充满信心，特别是政策上，总理明确政策在稳增长的坚定决心。从CPI 和M2 的目标来看，我们认为今年财政政策和货币政策有望持续发力。不过增长方式上以创新驱动，强调经济新常态。所谓新常态也就是新需求、新供给和新调控。中国经济步入新常态追求创新驱动，经济将依靠改革红利提升增长质量。

　　市场震荡格局不变，创业板回调不意外。15 年经济增速虽然是下行，但经济的特征是新常态。目前，通缩是最大风险，经济下行与稳增长并行，利率下行周期开启，改革释放增长长期活力，无风险利率下行不仅提升估值，而且带来基本面预期的改善。因此，我们认为市场牛市并未结束。其次，市场短期震荡格局没有变化。一、市场在等待基本面向上的拐点，而二季度则很可能是基本面最糟糕的时刻。二是两融限制导致增量资金增长受限，而存量资金博弈显然更适合主题投资。市场大涨之后维持震荡走势并不意外。短期即使是创业板的回调也并不意外。第一，降息利好兑现，出现因为降息刺激作用边际效应减弱，随之带来“多杀多”的撤退。二是因为两会政策预期过于充分，主题类板块经历预期兑现的过程。三是短期内创业板表现较好，对主板造成跷跷板效应，创业板回调也是正常。四是这周有23 家新股上市。

　　纳指引领科技股风潮，享受创业板泡沫。当前市场对创业板泡沫担忧大都集中在创业板与主板的估值比较以及与2000 年纳指高点时的对比。但中国创业板缺少2000 年时指数和估值。不过，如果中国当时存在创业板，我们估计创业板的位置可能也是目前高点。当前纳指再次接近历史高点，这表明纳指引领全球的科技股，这个时期中国创业板不断创新高也并非是特例。如创业板泡沫到了不可持续地步，那么我们可能要看到纳指泡沫的破裂，这个时候我们还看不到纳指泡沫的破裂，所以当前可享受创业板泡沫。

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