风行地上 涅磐重生

　　基本面视角看全球股市，各国股市所处阶段呈现了较大的异步性；估值驱动力在弱化，业绩驱动力在分化。美国股市估值水平处于历史区间的上四分位数附近，盈利处于稳步增长阶段，考虑到经济复苏、美联储加息、预计美股以盈利增长驱动为主、估值平稳为辅；欧元区、日本等股市，估值处于上四分位数附近或已经显著高于历史中枢，量宽对估值提升显著弱化，但量宽和本币贬值作用下利润增长有望逐步成为股市的支撑。

        新兴市场内部剧烈分化，东南亚、印度等股市估值也处于中枢上方，盈利增长则受益于全球产业转移、内需等积极因素而有一定的稳健性，但是巴西和俄罗斯等股市则面临着估值处于历史低位并有进一步下移风险；中国股市内部分化也较为严重，传统产业比重较高的上证指数，虽然估值处于历史相对低位但是盈利驱动较弱。综上，目前全球股市估值多数处于历史中枢上方有些甚至在历史最高位附近；经济基本面的差异、使得盈利驱动存在差异。

　　基本面看A股市场，目前股市处于业绩提升不易、估值提升空间不大的状态；所谓“风吹幡不动、心中有彷徨”。业绩乏力，即使如创业板，其利润增速也仅20％，剔除股本扩张因素、创业板指数EPS增速在10％附近；上证指数的指数EPS增速则在5％以内。估值方面，受美联储加息预期，在人民币适度而非大幅贬值的推论下，以10期国债到期收益率为代表的无风险利率下行空间将较为有限。因此，A股将主要受估值波动驱动，扰动项也将主要来自政策和情绪面。

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