期债短期调整中期看多

　　对于债券市场而言，此前市场对于政策放松预期很强，中长端利率下行，但资金面偏紧仍制约短端利率下降，曲线十分平坦。降息不能解决资金面问题，市场对于经济企稳的预期加大了短期抛压，债市短期进入调整的可能性更大。

　　我们判断，国内经济到了阶段性底部，全年CPI低于2%的可能性较小，而未来降息到实际利率为负的可能性不大，这意味着今年继续降息的空间只有50BP。债市需要降准来对冲资金外流，引导货币市场利率下行并带动整体利率下降。如果货币市场利率没有明显下降，降息对于债市几乎没有影响。公开市场到期量将明显上升，如果央行不主动投放更多流动性，资金面仍将偏紧，而只有货币市场利率真正降下来，经济才可能真正逐步企稳。

　　中期来看，经济依旧弱势，PMI仍处偏低水平，房地产销售和电力耗煤增速持续走低，春节黄金周零售销售和旅游收入增速再创新低，一季度CPI不会超过1.5%，PPI连续35个月为负，社会融资总量出现明显收缩。

　　未来货币政策仍保持稳健偏松，在外汇占款低迷、资本流出压力较大的情况下，存款准备金率仍有下调空间。另外，此次降息时点大致在预期内。市场普遍预期降息时点在3月中下旬，此次降息力度温和，后续还有宽松必要，预测近期收益率的调整可能在20—30BP左右，对应TF1506将回调至98以下，短期易跌难涨，中期将继续攀升。

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