今年一季度的机构配置力度将弱于往年

　　股票市场上大家喜欢讨论诸如“元月效应”等季节性价格变化，但是实证上却很难成立。债券市场也一样，如果存在一成不变的价格波动规律，而且呈现出季节性，那么根据行为金融学的观点，市场交易行为也将熨平这种不自然的波动。整体而言，今年一季度机构配置力度或许弱于往年，固定经验对债券市场的判断可能失误，对债券市场的分析判断还是应该回归到最核心的宏观经济、流动性等基本面因素。

　　首先，利率市场化背景下的存款搬家，导致商业银行配置能力下滑。目前银行理财规模已突破16万亿，存款流失压力较大，而且在资金成本抬升的同时稳定性变差，极大制约了银行配债能力。

　　其次，股票、信贷等资产对债券的替代性增强。2014年四季度以来，权益资产日益火爆对银行存款、理财产生了较为明显的分流，降低了债券资产的配置资金来源。同时，由于一般贷款利率居高不下，利率超过7%的贷款资产相较于债券而言，对商业银行仍具有较大的吸引力。当前5年AA+中票估值在5.9%附近，相对信贷的隐含流动性溢价超过120bp，大幅高于历史均值。因此，随着股票、信贷等资产对债券的替代性持续增强，对债券配置资金形成较大分流。

　　如前所述，在供给规模略高于往年的同时，需求端配置能力及资产可选择性却限制了配置力量的释放，那么市场经验所预期的供需错配导致一季度债券行情今年将明显弱于往年。其实，2002年以来共13年的一季度长期利率债走势显示，经验现象发生的年份只有8年，61.5%的统计概率并不高。

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