一季度机构配置力度弱于往年

　　在债券市场经营多年的投资者，一般容易形成一个经验性投资判断。即，每年一季度债券市场在供需层面都会存在较为明显的错配，一方面，年初债券供给季节性稀缺，另一方面，市场资金供应充足、主要机构尤其是银行配置压力较大，从而导致一季度债券收益率季节性下行。不过，今年一季度的机构配置力度或许弱于往年，以经验投资难免被经验所累，债市走向还需回到基本面这一核心因素。

　　从供给端看，中央经济工作会议定调2015年首要任务为稳增长，实行更为积极的财政政策，预计赤字率将由2014年的2.1%上调至2.5%附近，政府债券的供给将增加。从2015年关键期限国债、50年期国债、储蓄国债和第一季度国债发行计划来看，全年较2014年发行规模增加约2000亿。综合考虑关键期限国债的月度发行和到期量分布情况，2015年一季度到期量明显少于去年同期，2015年相对于2014年一季度供给压力明显增加。此外，信用债供给弹性较大，一般季节性不明显。

　　从需求端看，一般一季度的配置主力为商业银行。由于考核机制未变，“早投资早受益”原则下，年初依然是商业银行集中配置债券时点，再加上经过去年12月的估值调整后，当前债券收益率配置价值尚可，因此机构配置需求仍在。但是，考虑到商业银行配置能力以及债券资产的替代性。

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