三年高成长拉开帷幕

　　收入、净利润快速增长。公司净利润同比增速高于营收，源于：

        （1）综合毛利率22.10％，同比上升1.68个百分点。

        （2）期间费用率11.07％，同比下降0.8个百分点。

        （3）营业外收入221.26万元，同比增37.34％，源于政府补助增加，对公司净利润影响较小。

　　毛利率提升源于变压器招标价格回升，以及公司管理效率提升。2014Q1，公司毛利率22.10％，同比提升1.68个百分点，主要源于：（1）变压器中标价格回升，国网集采后招标规模变化，配电变压器毛利率普遍回升；（2）管理效率提升。从2013年中期公司开始借用国网平台集中采购铜、油等大宗商品，2013年公司成本中材料占比、人工占比有所下降，第四季度开始公司毛利率显著回升。环比看，Q1毛利率略有下降，主要原因是2013Q4公司有部分毛利率较高的运维业务收入。

　　我们判断，公司综合毛利率仍将稳步略升，预计2014年综合毛利率同比提升1个百分点以上。

　　管理效率提升明显。2014年第一季度，公司期间费用率11.07％，同比下降0.8个百分点。公司管理效率提升明显，管理费率5.88％，同比降1.40个百分点。此外，公司销售、财务费率稳中略升0.42、0.18个百分点。

　　资产负债表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配，未出现异常情况。应收账款增速高于收入，主要原因是电网结算具有季节性，回款大部分在第四季度。同时，公司的预收款也保持较快增长。

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