中国企业海外IPO受困 境外并购遇战略良机

        仅仅几个月前，瑞士银行还在忙着盘点2007年的丰硕成果：这家表现最好的投行在这一年中完成了18单中国企业海外IPO项目，其中不乏数个10亿美元以上的大手笔。而如今，瑞士银行的高管们却不得不为眼前的业务烦恼：由于市场疲软，原计划于3月在香港上市的中国太平洋保险公司不得不推迟上市，作为中国第三大保险公司，太保计划融资20亿到25亿美元。

　　损失了大单的并非只有瑞银一家，在次贷危机中表现最为可圈可点的投行高盛也同样铩羽而归，其同瑞信、美林共同承销的恒大地产项目原计划募集最高166亿港元，但最终因投资者反应冷漠而不得不搁置上市计划，其另一桩备受外界关注的生意，茂业国际项目也将上市日期从1月推迟到了5月，并将发行规模从原来的9.05亿美元缩减到至多5亿。

　　的确，相对于与去年各大投资银行忙得不可开交、赚得盆满钵圆的盛况相比，今年的开局只能用“异常惨淡”来形容——除了花旗、麦格理和中信证券凭中铁建一单表现突出外，其他投行的IPO业务均大不如前。“相当多的项目都推迟了，现在是股灾，发行新股不容易。”一位国际知名投行的高管对《环球企业家》感叹。

　　一切绝非意外，伴随着金融危机的阴影，投资者信心正屡屡跌穿最低点，根据研究机构汤姆森金融的数据，今年以来全球已有61宗IPO被搁置，被搁置市值达214亿美元，几乎是新股发行总值的两倍。即便是自2006年即开始在美国、香港市场上炙手可热的“中国概念股”也难逃厄运，多数业内人士认为，去年94家中国公司成功登陆海外资本市场的骄人业绩很难于今年再现。不过，不少银行家仍然将希望寄托于中国公司，毕竟过去几年中，国内经济连年增长的溢出效应仍然使企业活力十足，上市与否似乎只是时间问题。

　　光芒隐退

　　2008年以来，习惯了每个季度都能看到不少招股说明书的香港股民们忽然觉得有些异样，除了经历到恒生指数有史以来单日点数最大的涨跌幅度外，9年来，他们首次在1月没有看到新股挂牌交易，而传统意义上，新年的第一个月是新股上市的旺季。不仅如此，在接下来的3个月中，H股上市的6家企业的表现皆不理想，除阳光能源创造了0.3%的升幅，中铁建无升跌之外，兴发铝业、中国旺旺、宏华集团、新传媒均跌破了发行价。其中，宏华集团上市不到一个月以来，累计跌幅已经超过1/3。

　　去年为各家投行极力看好的邮政、铁路和地产等行业已不再闪闪发光，更多的项目遭受着被搁置、延期，甚至失败的命运，其中最为艰难的恐怕要数房地产行业。受信贷紧缩和宏观调控的影响，投资者普遍对此类企业敬而远之。原本准备在1月31日上市的昌盛地产不得不宣布取消IPO，而随后意图逆市发行的恒大地产在招股期间，竟连一个基金经理都没有光顾，这也使得龙湖地产、方圆地产等计划今年在港上市的其他地产企业颇有些不寒而栗。此前，共有50多家内资地产企业拟订赴港上市计划，20多家递交上市申请，而现在，很多投行手中的项目均处于暂停状态，事实上，对于一些资金链不太紧张，且有其他融资渠道的地产商，承销商也不主张其在这一时期强行上市。

　　除此而外，那些出于各种原因坚持按照原计划上市的项目，集资规模也在大幅缩水。过去在美国纳斯达克市场上市的中国企业，通常的定价范围都在12-14美元，但最近以来的很多企业都将价格降到了10块钱以下，以期能够顺利挂牌。毫无疑问，在联系日益紧密的全球金融市场，已经几乎没有什么地方能够幸免。Dealogic的数据显示，第一季度放弃IPO筹资计划的公司数量达到90家，自网络泡沫破灭以来的最高水平，高于去年第四季度的78家，而在2001年第一季度，被搁置的上市交易为93笔。大型IPO项目更是少得可怜，仅信用卡集团Visa一家的IPO筹资额就占了全球总额的一半以上，超过10亿美元规模的项目，到现在为止全球也只有20多个。

　　事实上，就连一度被部分乐观的分析人士认为不会被次贷危机影响很大的A股市场也没能幸免。4月，银河证券位于北京阜成路的营业厅里，新来开交易账户的人零星可见。见惯了排大队的工作人员忽然一下子轻松了很多：“现在的人比年前少多了。”一位工作人员说，为了扩展业务，公司已经派客户经理入驻临近的工商银行进行推广促销活动，为前来办理业务的银行客户提供免费开立交易账户。即便如此，前来开户的人仍然是门可罗雀，与几个月前的景象大相径庭。从年初到目前为止，中国A股IPO项目只有19个，虽然集资总额与去年同期持平，但主要是因为大蓝筹中国铁建“A+H”高达55亿美元的融资额所致。

　　机遇：这是最好的时代？这是最坏的时代？

　　事实上，在疲软的市场面前，并非只有悲观情绪。软通动力的CEO刘天文便是个乐观主义者，其所带领的这家软件外包公司原计划在纽交所上市，尽管现在很可能将上市时间推迟到明年，但刘天文却对未来充满信心，“其实公司业务并没有受到影响，但市场价值上却出现了偏离，不论什么行业都受到了严重的影响”。他对《环球企业家》说。软通动力于2001年成立，去年获得了来自富达基金、永威投资等风投4500万美元的融资。

　　在投行的高管们看来，即便是在如此恶劣的环境之下，IT、可再生能源以及消费类产品的生产行业仍然会比其他行业“稍微好一些”。这是由于这些行业或者受益于中国国内商业和消费者的强劲支出，或者是既没有过多的出口业务，也不易受到原材料涨价的影响。正是这些企业支持了中国第一季度IPO的金额仍然保持着上升趋势，增长了46%。

　　实际上，银行家们并没有因市场放缓而变得清闲起来。4月初，在见到了数家中国企业的首席财务官们之后，企业的热情和踊跃让德意志银行环球股票服务部副总裁常凯斯颇有些意外。“还是有很多企业想去国外上市，但是因为美国的情况不稳定，所以头两个季度会比较慢。”他对《环球企业家》说。毕竟在依旧动荡的市场环境中发售新股多少会让人感到不安，“市场确实不太有利，上了结果也未必好”。

　　而对于那些急需上市的企业来说，时间点似乎已经不那么重要，它们或需资金，或想借上市赢得知名度并留住人才，并没有停下上市脚步。太平洋保险、茂业国际等企业纷纷表示，即将在第二季度卷土重来。一些对筹集资金需求较大的企业甚至已经开始另谋他途，转而投向私募基金。刘天文表示，他的最新计划就是在上市前先作一次融资，以增加资金实力。

　　此外，接下来中国公司更多的机会可能会出现在IPO之外。由于目前境内资本市场活跃，国内流动性过剩，公司如果可以充分在国内资本市场进行战略性的资本运作，去国外进行并购，在摩根大通董事总经理龚方雄看来，这会是一个“百年不遇的战略性机会”。