外国私人股本3i助推小肥羊海外扩张

 当英国私人股本公司3i主动联系小肥羊（Little Sheep）时，它发现，自己并不是第一个与这家中国连锁餐厅接洽的潜在投资者。

    外国公司的兴趣，可以印证小肥羊在过去七年里，从一家内蒙古小企业变身为一家国际连锁机构的非凡转型。当3i前来接洽之际，装饰着微笑小绵羊标识的餐厅已经达到了700家左右。

    请出“汉堡王”

    为了在3i董事张明明（Anna Cheung）所说的“相当严酷的竞争”中胜出，3i向小肥羊表明了自己在这个领域的关系是多么广泛有力。在其尽职调查评估开始时，3i曾让原汉堡王（Burger King）总裁尼什.坎基瓦拉（Nish Kankiwala）与小肥羊董事长兼所有者张钢会面。

    张明明表示：“我认为，让中国企业亲眼见见有这种专业经验的人士，对我们很有帮助。”

    有人建议让坎基瓦拉进入董事会。3i还找了一个愿意担任非执行董事的重量级人物，即肯德基香港分公司负责人杨耀强（Yuka Yeung）。肯德基炸鸡连锁是中国大陆最大的餐饮运营商。

    3i在物色知名候选人方面如此想方设法表明，外国公司在中国谈判时，必须要深入挖掘。企业所有者通常无意放弃控制权，常常也不急需现金。

    外国投资方被迫日益偏离他们常见的投资战略，转而寻求收购少数股权。3i最终在小肥羊投资了2500万美元，获得了少数股权和11人董事会中的两个席位，股权数目未予披露。

    随着私人股本管理公司面临全球范围的信贷危机，在投资方面也出现了挑战。在中国，监管收紧、政治敏感度以及来自于银行和国内公司更为严酷的竞争等因素交织在一起，加大了外国公司的投资难度。同时，繁荣发展的国内A股市场的估值水平不断上升，给私营业主提供了另一个具吸引力的融资来源。

    筹资容易投资难

    几项调查显示，在对华投资方面，筹资与交易之间的差距正慢慢拉大。

    据《亚洲创业投资期刊》（Asian Venture Capital Journal）称，今年上半年，私人股本公司筹集了53亿美元，用于在华投资，较去年同期增长了239%.而亚洲总体筹资规模则下降了5.7%.

    据汤姆森金融（Thomson Financial）的资料显示，在私人股本交易方面，中国已经降为亚太地区的第七位，交易额为7.52亿美元，相比之下，去年同期的交易额为46亿美元，高居地区首位。

    普华永道（PWC）一项调查显示，今年上半年，涉及外资收购方的中国收购案减少了35%.只进行了12桩私人股本交易。普华永道合伙人大卫.布朗（David Brown）指出：“对于在华私人股本来说，这还不是最有成效的6个月。”

    交易在规模上也较为有限。凯雷（Carlyle）在试图投资于中国银行业领域和中国内地最大的建筑机械制造商徐工（Xugong）时，遭遇了政治及监管障碍。尽管凯雷完成了其它一些高调交易，而且是在华主要私人股本投资者之一，但它在中国内地13亿美元的投资组合，分散在20个投资项目上。

    凯雷亚洲地区级别最高的管理人士杨向东告诉英国《金融时报》，投资者必须接受这样一个事实，即不透明的监管程序是在中国经商的一个组成部分。“不仅凯雷会遇到这种情况，其它基金和跨国公司也会遇到。”他说道：“我们还在继续进行大量投资。”

    与此同时，3i在11笔交易上投入了略高于2亿美元的资金，尽管它的投资目标是3000万至1亿美元。张明明说：“我们想要做的是投入更多资金，但这种机会有限。”

    筹资与资金配置之间的不匹配可能会引发问题。美国普衡律师事务所（Paul Hastings）合伙人胡立生（Maurice Hoo）表示：“如果你专门为中国筹集资金……那么，如果你想要在协议好的基金投资期实现全部的资金投资承诺，就会面临更大的压力。因为，如果你在这个单一市场上没做到这一点，下次要发起另一只基金就会出问题。”

    随着全球银行都试图在中国进行更多的重大投资，竞争日益激烈。花旗集团（Citigroup）金融企业集团亚太主管克里斯？拉斯科夫斯基（Chris Laskowski）表示：“尽管中国没有出现过其它国家发生过的大规模收购交易，人们仍然认为，对金融发起人来说，它还是这个地区的主要市场。”

    同时，在一系列监管改革支持下，中国当局正在促进国内私人股本业的发展。这些改革迫使外国公司把更多资金留在中国。

    直到不久前，大多数私人股本公司进行的投资还是通过与其中国投资目标建立的离岸特殊目的工具（SPV）进行的，常常是在开曼群岛（Cayman Islands）等避税港。然而，中国政府去年实行新法，加大了使用离岸特殊目的工具的获批难度。

    毕马威（KPMG）负责人、同时也是中国税务专家的古军华（John Gu）指出：“现在，可能会出现在中国纳税的义务。（公司）如果没算出确切的成本和收益，你也许就不会看到大量活跃的交易。”

    国内公司的羽翼正日渐丰满。电脑制造商联想（Lenovo）旗下的投资部门联想弘毅（Legend Hony）去年抢购了数家公司，这些公司控制着玻璃市场70%的份额。鼎晖投资（CDH Investments）进行了几桩收购，并与高盛（Goldman Sachs）共同收购了中国最大的食品加工企业双汇集团（Shuanghui Group）。

    私人股本在华“必须本地化”

    3i亚太董事总经理杰米·佩顿（Jamie Paton）表示：“鼎晖的纪录在全球绝无仅有。它传递了这样一个信息：如今，在中国，你必须本地化、必须驻扎在这里。”

    9月11日，中国政府批准国内经纪公司中国国际金融公司（China International Capital Corporation）和中信证券（CITIC Securities）成立私人股本基金。这两家证券公司将率先成立自有收购基金。

    私人股本公司正在招募更多的当地员工，这种进展应该也有助于为中国在海外投资做准备。

    位于洛杉矶的橡树资本管理公司（Oaktree Capital Management）负责亚洲私人股本的威廉.凯林斯（William Kerins）认为，联想收购IBM为“日后将成为收购者的中国公司”画出了一幅蓝图。

    私人股本的一个重大机遇是帮助中国企业在海外获得成功。

    他指出：“中国公司在产品制造方面或许已达到了世界级水平，但是，说到收购和管理一家美国公司，几乎每家中国公司都会发现，这是一个非常令人生畏的任务……这就是我们作为联合投资者，可以帮上大忙的地方。”

    一位私人股本经理人表示，业内合伙人和先进技术是“你可以用来吸引它们的筹码”。他的公司得以通过向一家公司提供一种再生能源技术的方式进行投资，这种技术是由该公司持股的一家美国公司开发的。

    或许，最重要的咨询顾问工作是由美国收购集团百仕通（Blackstone，原译黑石）提供的。它为中国国家开发银行（China Development Bank）投资英国银行巴克莱（Barclays）提供了帮助。

    一位香港银行家表示：“就在几个月以前，还没有人能够预见到，在这么一桩交易中，中方会用百仕通，而不用投资银行。”

    百仕通最近同意投资至多6亿美元，收购一家化工生产商——中国蓝星集团公司（China National BlueStar） 20%的股份，这是它在中国内地的首笔投资。

    私人股本的真正贡献，也许是在中国公司中起到控制的作用。张明明表示，当3i与小绵羊接触时，其它有意进行收购的公司告诉它要以“一种真正具有侵略性的扩张战略”稳步推进，每年开设多达20家国外分店。

    3i给出的建议则是，“在国际业务上花费任何时间，都是在转移改善小肥羊核心业务的注意力。”

    小肥羊已经节制了在海外的攻势，限制在6个市场中的17家饭店。这种放低雄心壮志的做法，与私人股本公司在中国不得不采取的做法相似。