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PE涌入中国市场 双赢之外有三重风险

2011年01月10日 07:24
 9月10日,著名的国际私人股权投资机构(PE)黑石集团与中国蓝星集团正式宣布,双方将建立战略合作伙伴关系,黑石出资6亿美元购入蓝星20%股权。

    黑石牵手蓝星,只是PE如潮涌入中国市场的最新例证,之前的凯雷与徐工、新桥资本与深发展、华平投资集团与哈药集团、摩根士丹利与蒙牛也都结下了不解之缘。

    PE涌入中国的原因之一在于“中国概念”的价值凸现。相对于传统的盯紧中小企业的PE来说,“中国概念”体现在两个方面,一方面作为“金砖四国”代表的中国经济增长速度远超欧美,这给中国企业迅速做大做强创造了条件;另一方面,作为“转型国家”代表的中国经济增长模式与欧美不尽相同,中小企业一直是欧美国家最具活力的增长推动器,而中国的大型国有企业则在体制改革中表现出蓬勃向上的生机,在股权多样化要求之下,这些成熟大企业身上闪动着合作增值的光彩。

    PE涌入中国的原因之二在于“次贷危机”的市场影响。在全球信用紧缩的背景之下,直接融资和间接融资渠道都受到了限制,国际并购浪潮开始回落,而中国由于资本管制基本隔绝于次贷影响之外,这无形中成了PE最小化次贷影响的最佳避险场所。

    PE涌入中国的原因之三在于“货币体系”的国际紊乱。金融市场和产品市场的风险激增给PE回避汇率风险带来了困难,如此背景之下,人民币在稳健政策指引下向均衡汇率的趋势回归给PE靠近中国提供了吸引。

    种种激励之下,涌入中国给PE本身带来了走出困境、持续发展的预期。而受惠于PE谋求股权升值的努力,中国企业也将获得股权结构优化、管理能力提升、发展空间扩大的外来助力。但不容忽视的是,“双赢”之外,PE涌入中国也带来了三个层次的风险。

    首先,中国企业可能会面临拔苗助长的风险。值得注意的是,PE关注的核心是股权,在融、投、管、卖四个环节中,最短时间内最大化股权价值是PE追求的目标。由于PE资本运作的终点必然是“出售”,这使其短期股权收益最大化与企业的长期发展最大化之间存在着期限错配的深层尴尬,这给“道德风险”的酝酿埋下了伏笔。在PE的理念影响下,中国企业在改革发展中可能遭遇“包装”强于“管理”,“上市”优先于“增效”的风险,与长期的可持续竞争力增强失之交臂。而且,由于PE在国际市场上的增长压力较大,中国企业有可能在合作过程中遭遇不可预期的“退出问题”,带来发展路径突然变化的不确定性增加。

    其次,中国金融可能会面临波动增强的风险。在国家投资公司投资黑石集团之时,市场就曾担心黑石的反向投资中国会带来“二次冲销”的货币问题,给外汇储备管理和流动性控制带来困难。在笔者看来,所谓“投资回流”的说法有失严谨,国家投资公司投资PE与PE进入中国是性质不同的两个独立金融事件,中国金融由此面临的风险主要集中于跨境资本流动带来的波动性增强。

    相比之下,监管问题更值得关注,实际上,PE的飞速发展已经引起了国际社会的较高警惕。美国司法部已开始调查相关妨碍竞争问题,英国金融服务局则提出有必要对几家最大的收购公司及其投资者加强监管,德国政府也正在着手制定私人股权投资公司法,限定PE控制的资本总额。相比之下,中国对PE进入的监管依旧存在着法律瓶颈和思想麻痹,这可能会给金融改革的稳健前行带来隐忧。

    再次,中国经济可能会面临危机传染的风险。PE涌入中国最深层次的风险在于,它可能打开了“次贷危机”传染中国的另一条潜在通道。相比大型商业银行等已经进入中国的其他金融机构,PE非常脆弱,由于已经直接或间接涉足美国房地产相关领域,而且在多个次贷风险共振较大的国家较为深入地开展了业务,PE很可能由于其他区域的经营风险爆发而突然改变在中国的发展策略,给次贷危机传染中国经济创造了可能。

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