风险投资方向掉转

　　在当前的投资环境中，一定要风险投资者去投以高风险为特征的高科技企业，颇有一些强人所难的味道。而对高科技企业而言，最需要做的，恐怕是借鉴传统行业的优秀经验，加强技术创新，练就稳坐钓鱼台的真功夫。近来参加一个投资论坛，看到国内外芸芸投资界的大腕，在慷慨激昂的演讲中不断重复消费领域、传统产业的专有名词，不觉直犯嘀咕，怎么风向转得这么快？高科技项目一直是他们显示身份的“奢华外衣”，这一次“婴儿用品”倒成了投资家重点栽培的对象，一位记者在旁边忙解释：“mr.x原来很喜欢逛商场噢！”

　　注重盈利能力，传统产业遇到“好天气”

　　有人说，风险投资改唱“老生”，变得相对稳定和封闭，慢慢向常态恢复。2002年春末，深圳比亚迪公司总经理王传福感到自己的公司突然变得很吃香。刚刚与百富勤谈定将以8倍市赢率让比亚迪在香港上市，紧接着就来了工商东亚的人。一番谈判之后，工商东亚以更高市赢率上市的承诺做了比亚迪的主承销商，从百富勤手中把这个客户抢了过来。深圳比亚迪科技有限公司创立于1994年，主要生产电池。据知情人透露，投资银行看中的不是比亚迪的高科技含量，而是其强大的现金流和赢利能力。2001年，比亚迪的利润超过了两个亿人民币，据说2002年的利润至少有6个亿。“这样的企业，虽然没有披着高科技的外衣，但由于其强大的赢利能力，无论是在香港的主板市场，还是创业板市场，都非常好卖。”这位知情人说。也正是这一点，让两家投资银行打起了价格战。价格战的根本原因，在于资本市场的胃口发生了变化，由追宠高科技概念转为注重企业当前的赢利能力和现金流。投资于传统产业，只要被投企业的经营状况相对稳定，风险就可以被较好地锁定。更重要的原因是，资本市场的口味在变化，经历过一些高科技泡沫折磨的资本市场和投资者，已经不再轻易相信商业计划书中描绘的美丽前景，开始关注企业的基本面和盈利能力。有较好盈利性的传统产业，恰恰适合了资本市场的胃口。

　　清除渠道堵塞，高科技企业“亚健康”状态削弱投资信心

　　互联网泡沫的破灭以及美国电信过度投资，使众多投资者对高科技企业的美好预期受到严重影响。1999年和随后的一段岁月里，无论是美国的纳斯达克(nasdaq)，还是刚刚成立的香港创业板，都以极大的热情迎接风险投资所培育的项目，然而，投资者很少得到风险投资所渲染的美好未来，更多的是无止境的亏损和无底洞般的资金渴求。

　　nasdaq指数持续走低，企业融资能力也不断下降，那些曾经的宠儿市值大幅缩水。香港创业板的变化更甚，不仅盈利状况不好的企业根本上不了市，即使盈利状况好的企业，也不同程度地受到这种后遗症的影响。2002年，在香港创业板上市的企业，再也没有了亏损的影子。由于得不到资本市场的有利支持，风险投资的退出受到极大影响。在中国，本土的风险投资从诞生之日起就不得不面对艰难的生存环境：二板市场的等待已经让不少人“白了头”，而且由于初出茅庐，高科技企业的运作又涉及到各种政策约束，再加上中国高科(相关,行情)技企业管理还不成熟，不少企业追求的是资产规模的最大化而不是资本收益的最大化，对市场缺乏整体而又准确的把握，使投资者对所投资对象缺乏必要的信心。在这样的投资环境中，一定要让风险投资者去投高风险的行业和企业，颇有一些强人所难的味道。真正理性的投资者也许没有令人炫目的时髦理念，关注投资企业的基本面和现金流量，注重实实在在的投资回报成为他们行动的准则。

　　各方通力配合打造高科技企业发展“生态链”

　　从目前的情况看，投资业在大型民营企业的“播种”可谓受益匪浅，而在高科技领域似乎有点青黄不接，但并不是说没有机会，高科技企业与风险投资“亲密接触”过程中存在以下病症：

　　一是自闭症。一些高科技企业缺乏对资本市场的理解，没有共同语言，对自己价值的判断非上则下，缺乏市场认同的基础。要么豪迈之极，《数字财富》的总编陈立辉几年前在深圳碰到一个生产gis软件的企业很想融资，但必须要一个亿，少则免谈，然而经过两三年这个企业两手空空，产品也没有市场化；要么廉价兜售，给多少算多少，比如联众一两百万就被一家上市公司收归旗下。高科技企业在融资过程中，对自身要正确评估，有“自知之明”，并根据企业自身的需求和“缺陷”，寻找拥有相关资源的投资者，做组合搭配。很多企业，不仅存在资金问题，也可能缺市场、技术支持和管理经验，不同的投资者擅长不一样，能够获得投资者的“增值服务”是快速提高企业竞争力的好方式。

　　二是股权彷徨症。很多中小企业融资时首先考虑控制权的问题，担心投资者提出51％以上的股份将会丧失对企业的控制。陈立辉讲了两个例子。第一个，1999年，新中大与浙江轻纺城(相关,行情)共同组建合资企业，浙江轻纺城投资1530万元，占51％，新中大1470万元占49％，当时很多人都在疑虑浙江轻纺城这样的传统企业注资后，可能会影响新中大高新企业的管理权问题。然而，在新成立企业的投资协议中有这样的规定，董事会七个董事席位中浙江轻纺城占4个，新中大占3个，所有董事会决议必须通过董事会成员的2/3，如果缺少新中大方面人员的支持，仅浙江轻纺城的四票达不到2/3，所以新中大巧妙地保证了自己对企业的控制和管理权。第二个，成立于1996年的朗星曾以20万元的贷款赚回800多万元的利润，成长业绩突出，而当年实达用1200万元购买了朗星51％的股份，随着朗星的发展，问题也越来越多。由于实达属上市公司，可以把朗星的利润合并写入上市公司报表中，实达经常要用这些利润来充实上市公司的利润指标，旨在配股，术语称之为“抽血”。实际上，实达除了这一次投资外，再没有对朗星注资，朗星大部分利润被拿走，企业亏损很多。后来，在一家投资银行的帮助下，朗星实现了所谓管理回购，用6000多万把实达初始投资1200万的股份买了回来。所以，在股权出让的过程中，需要有相宜的协议规定，避免企业控制权丧失的弊端。长久以来，各界人士不断呼吁解决风险投资退出机制问题，很多人认为二板的推出是高科技企业发展“生态链”的基础环节，也是高科技企业发展的“高速路”，现在看来，就高科技企业自身而言，也要学习借鉴传统行业的优秀经验，确立有效的经营模式，迎合市场需求，加强技术创新，开发出适销对路的产品和服务，提高“造血”机能。有一个好“身体”，无论“风向”如何，都能练就稳坐钓鱼台的真功夫。另外，高科技企业与风险投资要不断解决“亲密接触”时可能出现的种种不良反应，加强沟通与融合，才能使各路风险投资在中国的高科技企业里落地生根。（完）