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16年猴年猴市 17年债牛很长

2016年10月30日 11:01    110

  一、职业生涯不止100BP

  “零利率是长期趋势”深入人心。我们于2014年8月首次提出零利率是长期趋势的观点,在15年初、16年中重申该观点,得到市场广泛认可。过去两年10年期国债收益率下行了150BP,10年期国开债收益率下行了200BP,很多小伙伴开始担忧职业生涯。但是环顾全球,我们发现原来零利率并不是地板,地下还有18层啊。随着国内人口红利的消失,地产、汽车大拐点到来,通缩将常态化,零利率仍是长期趋势,所以该taken的还是得taken,要珍惜目前利率从3到0的过程!

  该看空时坚定看空,该翻多时绝不犹豫。去年年底我们在写债市年度策略报告时,对今年上半年债市相对谨慎,二季度维持谨慎判断,但年中观点发生180度大转变,坚定看好下半年债市,有市场人士把我们归为滑头派,但我们认为这是一种肯定,市场瞬息万变,当发现重要变量转向时,修正判断,这是一种负责任的研究态度。

  猴年猴市即将过去,盼望鸡年牛市到来。我们近期提出“债牛很长,不争朝夕”的判断,意味着四季度债市依然会表现出猴市特征,选择好上船点位很重要,需耐心等待。对于2017年的市场,我们看经济基本面向下,货币宽松卷土重来,长期利率再创新低。

  二、利率债:把握节奏,猴年猴市中的方向标!

  16年年度策略报告《债市跌宕,慢牛无恙》,认为16年仍处在利率长期下行期中,基本面对债市有支撑,但也需面对美国加息、宽财政加码、货币宽松减弱等因素影响,债牛之路将跌宕,明确了猴年猴市,把握节奏更重要。

  3月发表二季度策略《小心驶得万年船》,认为16年上半年的债市面临着短期稳增长、通胀反弹、汇率贬值和信用风险等压力,而货币政策左右为难,对债市利好有限;杠杆交易普遍,债市易发生踩踏,因此2季度债市缩短久期、防风险为主。

  7月连续发布《避险时代开启,国债王者归来》、《基本面利好,把握利率债机会》和《全球利率下行之谜——重申零利率是长期趋势》等系列专题,认为国内外环境有变,债牛卷土重来。

  8月中旬再度发布《降准短期难兑现,利率步入震荡期》,认为长期债牛背景下,短期快速上涨后需防风险,短期利率将进入震荡期。

  9月四季度策略《牛市很长,不争朝夕》,重申基本面短期稳定、货币政策稳健,短期内利率震荡格局,但我们坚定长期债牛观点,认为17年利率将继续下行,有望创造新低。

  回首16年以来的观点,我们较为精准地把握了债市节奏,上半年防风险为上,年中提示利率下行,紧跟7月上涨行情,而站在三季度看四季度,利率短期震荡,波段操作为主。猴年猴市,把握节奏,向着长期零利率迈进!

  三、信用债:找对方向,踏准节奏,紧跟热点,提示风险,挖掘机会!

  提出信用利差趋势性下行但分化加剧。15年底年度策略报告《风险与机遇并存》中提出信用债投资主体由商行转变为资管类产品,资产缺乏局面仍将延续,信用利差中枢将历史性下行,整体信用利差将维持低位甚至进一步压缩。等级利差将维持高位甚至进一步走扩,高低资质信用债分化将进一步加剧。

  提示二季度重点防范信用风险。16年3月底发布的二季度策略标题为《安全至上》,指出二季度信用违约将呈常态化,建议坚持中高等级,不建议采取降低评级的方式“饮鸩止渴”,成功提示四月份信用风险。而在15年11月发布的《那些年,我们一起经历过的违约》中成功预判了天威英利、雨润、川煤炭、郑煤、庆华能源、中煤华昱等企业的信用风险。

  成功把握三季度产能过剩行业机会。16年7月中旬《关注产能过剩行业交易性机会》中提示煤炭、钢铁等行业债券投资价值,8月上旬《产能过剩债精选龙头》继续推荐产能过剩龙头企业。随后组织投资者赴河南、山西等省龙头煤炭企业调研,《市场化债转股,龙头企业受益》、《央企整合加速、掘金过剩产能》等报告持续推荐,四季度策略报告《利差低位持续、关注过剩产能》指出过剩产能债交易空间缩窄但配置价值仍存,龙头可适当加长久期。

  紧密跟踪热点,及时深度剖析。15年10月《交易所债市是5000点的股市吗?——交易所债杠杆情况分析》首家深度解读交易所债市杠杆,16年1月《质押率下调几时休?》对质押率调整进行回顾和展望并提示相关风险,《债委会,动了谁的奶酪?——从渤钢事件说开去》、《本轮债转股如何推进?——从渤钢、中钢等看债转股进展》等持续关注债转股政策进展,《中国版CDS,路在何方? ——信用违约互换初探》对中国版CDS进行了前瞻性分析。

  四、可转债(爱基,净值,资讯):防守第一,择券第二,积极关注打新机会

  15年底建议精挑细选,长期投资者一级积极申购。16年年度报告《精挑细选》认为转债存量稀少使得溢价率居高难下,新增供给或使得转债表现分化,建议选择正股资质较好的个券,资质一般的逢高兑现,并一直重申长期投资者可以积极申购新券。同时提出《慢就是快》,认为经济下行、利率下行空间有限,建议降低回报预期,赚取稳健的回报。

  把握债性机会,适当参与股性,留意供给冲击,提示私募EB机会。2季度策略《把握债性,期待股性》和6月中期策略《防守等待反击》,建议适量参与偏股性个券,正YTM个券具有配置价值,混合型个券多看少动,留意供给冲击。另外提示私募EB机会,建议关注正股资质,谨慎博弈条款。

  7月认为应重新重视金融资产,转债谨慎博弈。16年7月《通胀很短,通缩很长》微信报告指出本轮通胀已经接近尾声,未来物价或长期走向通缩,应开始重新重视金融资产。专题《银行转债还有吗?》提出为补充核心资本,银行转债可能还有供给。周报《中登新规影响有限,转债谨慎博弈》、《关注医药流通和国企改革》、《择券业绩为王,高股息可关注》等。

  9月提出防守为主,兼顾择券。16年四季度策略《防守兼顾择券》认为权益市场维持震荡,转债总体防守,适当把握个券机会,一是基本面不错、估值相对合理的个券,二是业绩稳定、相对高股息率转债,三是重申正YTM债性券的机会,认为供给冲击还要看审批和发行进度,打新规则有变,小户建议参与。

  回顾过去一年,我们把握了猴年猴市的节奏,上半年提示风险,下半年坚定机会,而对于17年债券牛市依然充满信心,也衷心希望在即将进行的各项评选中得到您的支持!

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