经济趋稳去杠杆顺势前行

2016年07月31日 08:25 110

　二季度经济指标整体趋稳，下游同时也表现为阶段性消费回暖，我们认为稳定的经济走势将为“实体+金融”双重去杠杆提供良好的改革环境，助其前行。

济依旧稳中存忧。中观层面，本周跟踪数据显示，下游消费表现持续性向好，主要是房地产销售带动家电及音响器材放量和白酒消费回暖等因素影响。

　　实体去杠杆稳步向前。2016年6月份原煤产量同比下降16.6%，1-6月产量同比下降9.7%，上半年煤炭行业供给侧改革初见成效。7月19日，工商总局表示，要帮扶化解过剩产能职工就业创业；同时，中国煤协称当前供大于求的市场情况无实质性改变，继续贯彻化解过剩产能和促转型升级等措施。经济趋稳背景下，我们认为“实体+金融”双重去杠杆将继续向前。

　　下游行业：基建拉动，消费乍暖。1-6月份，全国房地产开发投资46631亿元，同比名义增长6.1%(前值3.5%)。基建方面，6月我国基建投资同比增速为21.8%，与5月基建投资增速基本持平，在企业去杠杆进程中需要政府加杠杆对冲，同时叠加灾后重建因素，预计未来几个月将继续维持高增速。零售方面，6月社会消费品零售总额增速10.60%(前值10%)，主要是房地产带动下的消费品需求增加。

　　中游行业：粗钢产量或将下行。电力方面，6月发电产量同比增速回升至2.1%(前值0%)，六大发电集团耗煤量同比增速上升至2.08%(前值-9.74%)。钢铁方面，高炉开工率回落至78.45%，粗钢产量有望回落。水泥方面，产量同比增长2.60%(前值2.90%)。化工品方面，PTA负荷率高位企稳，主要受对原油价格上涨预期影响。

　　上游行业：海运指数震荡回升。上游行业产品价格呈现震荡中小幅上升的态势，焦炭期货价格经短期回调上涨后继续稳定上升，维持高位。库存方面铜库存经历近四个月的下滑后，上周回调9.29%，主要受需求复苏后行业补库存所致。大宗方面，美元指数大幅走高至96.69，WTI原油7月15日价格为46.55美元/桶。

　　正文

　　1、经济趋稳，去杠杆顺势前行

　　基建发力，经济趋稳。二季度GDP同比6.7%，规模以上工业增加值同比增长6.2%(前值6%)，符合预期，二季度经济继续趋稳。分结构看，6月社会消费品零售总额同比增10.60%(前值10%)，小幅回升；1-6月份固定资产投资累计同比9%，继续走低，其中，基建投资同比增21.8%(前值19.8%)，为投资托底主力，制造业与地产投资增速则继续下行，经济依旧稳中存忧。中观层面，本周跟踪数据显示，下游消费表现持续性向好，主要是房地产销售带动家电及音响器材放量和白酒消费回暖等因素影响。

　　2、下游行业：基建拉动，消费乍暖

　　房市整体回升，一线环比大幅上涨。本周房地产销量整体大幅回升，其中一线城市环比大幅上涨。7月9日至7月15日，一手房销量整体环比下降1%，其中一线上升23%(上周降30%)，二线降3%，三线降10%；整体同比升14%，其中一线降5%(上周降22%)，二线升24%，三线升9%。另外，本周30大中城市商品房成交面积一线同比下降9.14%，二线同比微升27.96%，三线同比上升20.55%；100大中城市成交土地占地面积一线同比减少84.80%，二线同比上升4.65%，三线同比下降77.11%。

　　同时，国土部对105个主要城市二季度地价监测显示，全国地价平均为3715元/平方米，其中住宅地价5662元/平方米，同比增长5.73%，环比增幅1.95%；一线城市地价涨势有所放缓，但就住宅地价而言，环比增速仍超过3%，同比增17.35%。

　　基建投资维持稳步增长，中央项目大幅推进。6月我国基建投资额为18272亿元，同比增速为21.8%，与5月基建投资增速基本持平。自3月以来，我国基建投资增速基本上保持在20%附近，企业去杠杆进程中需要政府加杠杆对冲，预计基建近几个月将继续维持高增速。同时洪灾过后，灾后重建利好基建下半年大幅增长。从地方和中央项目来看，地方投资受制于地方债务历年增速逐步渐缓，中央项目则今年以来开始大幅发力。

　　猪肉价格回落，酒类产量同比增速上升。22个省市仔猪和生猪平均价格均回落，其中仔猪价格较上周回落1.86元。6月能繁母猪存栏量维持 3760 万头，处于历史低位。同时考虑到近期受洪灾冲击影响，湖北、安徽、江苏等地区的部分猪场被冲毁，未来一年生猪供应大概率偏紧。5月酒类产量同比增速开始回升，白酒产量同比增速从2.0%上升至4.2%，啤酒产量连续19个月增速非正。酒类产量回升主要是白酒供需向好，包括茅台等高端酒需求火爆，渠道补库存和销售长期向好预期等。

　　6月社会消费品零售总额同比增速微升，消费乏力但逐渐改善。6月社会消费品零售总额为26857亿元，同比增加10.60%，较前期增加0.60%；限额以上企业消费品总额为13006亿元，同比增加8.10%，较前期增加1.60%。7月17日，义乌中国小商品指数为100.26，较前期增加0.25.6月份的增速持续向好主要受益于：6 月份工业增加值同比实际增长 6.2%，比 5 月份回升 0.2 %，经济整体向好带动需求增长；上半年房地产火爆带动随后的家用电器和音像器材类产品快速放量，在6月集中显现。

　　本周票房收入下滑，暑期档表现不佳。7月10日至7月17日，电影票房收入为9.73亿元，同比下滑45.31%；电影观影人次为2962万人，同比下滑42.54%。本周票房表现较不佳，暑期档电影未形成良好口碑是影响暑期档票房表现的关键因素。

　　3、中游行业：粗钢产量或将下行

　　6月发电产量同比增速回升，六大发电集团耗煤量同比增速反弹。6月发电产量同比2.10%(前值0%)，其中火电同比上升0.6%(前值-6.4%)，水电同比上升3.5%(前值20.70%).6月六大发电集团月耗煤量同比上升2.08%(前值-9.74%).2015年年底以来水电发电量同比不断走高，同时火电发电量不断走低，显示发电能源结构优化推进顺利。虽然短期水电同比略有下降，但预计在国家清洁能源消纳政策推动下，长期会继续走高。

　　6月粗钢产出继续走高，高炉开工率高位回落。6月粗钢产量同比增长1.7%，较5月的1.8%下滑0.1%。高炉开工率5月27日上冲至81.2%后，7月15日回落至78.45%，但仍维持在高位，预计随着后续供给侧改革的进一步推进，有望收缩。同时本周期现货价格继续向好，毛利回升明显，吨毛利已经回到 350-400 元。随着供给侧的改革推进，粗钢产量有望下行，毛利有望进一步扩大。

　　水泥价格整体震荡下探，6月产量继续回升。全国水泥价格整体微跌，华东、西南和中南价格下滑较为明显；水泥价格全国指数81.51，维持两个月来的低位运行态势。6月水泥产量同比增速为2.60%(前值2.90%)。增速整体低位主要受制于近期洪灾影响，水泥产能难以如期释放，预计洪灾后原有需求叠加灾后重建将推动水泥量价齐升。

　　化工行业价格继续小幅回落，PTA产业负荷率高位企稳。期货结算价格上看，PTA、聚丙烯、甲醇和沥青等均表现为小幅下降趋势。同时，PTA产业链负荷率经历短暂低谷之后，继续在高位企稳。作为原油的下游产品，PTA等主要逻辑就是预期原油价格上升将带动全产业链补库存进而导致PTA等价格上升，也就是说主要关注的是原油价格的未来预期。

　　4、上游行业：海运指数震荡回升

　　焦煤期货价格延续涨势，库存企稳。焦炭期货价格经短期回调上涨后继续稳定上升，维持高位，动力煤价格继续处于上升通道。秦皇岛港煤炭库存和6大发电集团煤炭库存经历短期回落上升后小幅回落。主要是受5月火力发电同比增速下滑6.40%影响，6大集团用煤量减少，煤炭库存增加。

　　铜铝价格波动上升，铜库存回升铝库存继续下滑。7月15日，LME3个月铜期货价创2个多月来最高价格，LME3个月铝期货价格也略微回升。库存方面，铜库存开始反弹，从7月8日的162130吨，上升至7月15日的177199吨，上升9.29%，经历前期低位后开始反弹。目前影响铜价的主要是需求端，而需求端中中国需求占整个铜市场的一半，因此中国宏观经济的波动对于铜价具有重要影响。我们判断自年初以来的上升大概率受益于上半年房地产市场的回暖。

　　美元指数继续反弹，原油价格企稳。自英国脱欧后，美元指数一直处于短期高位，6月人民币实际有效汇率指数较上月降1.64%至123.14，创20个月新低，较上月0.86%的降幅有所扩大。WTI原油现货价于2016年1月触底之后，连续走高，目前维持高位，7月15日价格为46.55美元/桶。