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为什么民间投资持续下滑

2016年06月27日 06:04    110

  中国经济正在经历改革开放以来罕见的一轮长周期下行,而且目前看不到底在哪里。改革开放以来,中国经济有起有落,但2010年以后,中国经济下行持续的时间和深度远远超过人们的预想,并且下行还在持续。对于这个过程,我们可以从三个方面来观察:第一,中国目前的经济增速与2010年相比,几乎是打了对折;第二,目前中国正在遭受亚洲金融危机以来罕见的一个长周期的生产端(PPI)通货紧缩;第三,2014年以来,中国的外汇储备流失了约8000亿美元,这在历史上是很罕见的,而且目前外汇储备继续流失的压力尚未减轻。这些都显示,在中国经济下行还没有见到底部,无论是民间投资还是外资,都变得更为谨慎。大家不知道穿过黑暗的隧道之后是曙光还是更长的黑暗隧道。

 国有经济对民营经济和外资具有挤出效应。我们可以从两个典型的例子来观察挤出效应的存在。一个例子是,2004年到2010年期间,大量研究显示,国有企业在持续加杠杆,而民营企业加杠杆的幅度并没有那么大。另一个例子是,2010年之后到现在的逆周期进程中,由于比较强大的政治压力和免责的动力,政府采购、银行信贷都更倾向于国有经济部门,或是地方政府实施的基建投资,政府部门与国有经济正在日益强烈地挤出非国有经济,民营企业也随之被持续挤出。

 国有企业的定位日益清晰和强化,而民营经济的定位却日益模糊与僵化。国有企业、外资企业、民营企业在中国市场经济中分别扮演什么角色?我们发现,只有国有企业的定位非常清晰,国有企业是共和国的脊梁,经济主体地位不可动摇,而且仍然要做强做大。并且,国有企业的治理结构下,党委要发挥更重要的作用。相对而言,民营经济和外资在混合制经济中的定位是模糊不清的。尽管民营经济在GDP创造、就业、税收等方面发挥着重要作用,但在整个经济中的定位是比较模糊的。当前,民营企业、外资企业正处在求变、思变的过程中,如果政策上不能对民营企业的发展进行有效支持,那就会对民营企业自我定位以及中长期发展信心,造成冲击。

 ,对民间投资临时性、救济性的措施没有达到实际效果。过去十年间,国务院出台了很多项鼓励民间投资、鼓励民企发展的措施,但这些都是临时性、局部性、短暂性的优惠措施,或者可以说是特权。但事实上,民营资本追求的不是救济性的特权,而是长期性的、可预见的、透明的平权,即享有与国有资本的平等权利。目前,中国不同所有制的企业还没有在市场环境、法治环境、金融环境等方面做到平权化。在营商环境尚未平权化的情况下,不论是过去十年的政策,还是今年下半年到明年可能出台的新的鼓励民间投资的优惠政策,对于提振民间投资的信心有限。

 民营企业对穿越周期进行中长期投资的信心开始弱化。这并不是今年特有的现象,早在过去的三四年间就表现得非常充分了。这可以从三方面进行观察。第一个视角,在2014年年初及春节前后,中国的房地产投资突然出现一个断崖式的下跌。在房地产投资中,民间投资占比很大。可以看到,从2014年开始,在房地产开发领域,已经开始出现了民间投资信心的动摇。第二个视角,从今年年初到现在,在规模以上工业企业的ROE、ROA以及主营业务的税后净利润率并没有显著下滑的情况下,民营企业就倾向于不再新增设备投资,不再看好长期的经济增长,而是尽量压缩销售环节,回笼资金。这表明,民营企业没有一个穿越周期的中长期投资的设想。之所以在实体经济回报率没有显著恶化的时候,出现了新增投资情况不甚理想的状况,一个可能是民营企业对于投资的中长期回报感到忧虑,另一个可能是对于中国经济何时才能走出L型衰退、重拾上升趋势感到忧虑。第三个视角,西方国家——比如美国——和中国的情况非常类似,美国上市公司持有的现金越来越多,已经超过了一万亿美元,美国上市公司现金分红比例也超过50%,这是很罕见的。那么多美国公司愿意持有现金和分红,表明美国公司的持续投资意愿也不强,只不过,中国的表现更为突出一些。

  2016年对中国经济来讲是一个标志性的年份,中国经济由两位数的时代全面步入个位数的时代。除了外贸、GDP增速从两位数降至个位数,消费、固定资产投资、广义货币供应量M2等的增速也可能也都会回落到个位数,而且中国经济下行的趋势还将持续。

  民间投资下滑趋势何时终止?我们要看以下五个因素:经济何时见底?国有经济对非国有经济的挤出效应何时得到一定的缓解?如何对非国有经济进行一个清晰的定位?什么时候可以平权化?民间投资的信心何时可以重建?目前来看,都无法预见一个准确的时间。所以,民间投资在2016年和可以预见的一段时间里,可能还将进一步下行。同时,中国资本外逃的压力将进一步加大。

  针对以上五个方面的问题,短期来说,我们可以提出以下几点政策建议。

  第一,放松人民币汇率。人民币汇率不应该保持强硬,应当适当放松、走软。同时,要加强资本管制,保护外汇储备不要大量流失。

  第二,慎重对待房地产。基建投资不可持续,工业投资也在萎缩,可以指望的是房地产投资。不可否认,目前房地产是一个泡沫;但如果现在房地产出现重大问题,则可能对中国经济造成非常大的冲击。这是一个需要慎重考虑的问题。

  第三,推进混合所有制改革。我们可以观察到,无论是在金融行业、能源行业、电信行业,中国政府对这些行业的龙头企业持有的股权比例都过高,达到了80-90%。对于国有资本占比过高的大企业,可以适当降低持股比例,释放部分股权,推进混合所有制改革,让非国有经济得到适度的喘息和发展的空间。如果不愿意丧失太多股权的话,可以在政府持有一些企业控股权或者三分之二以上股权的情况下,把超过这个比例以上的股权通过市场的手段交给市场。

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