中国经济变局，未来投资者的走向如何？

　　CPI八个月来首次回落，菜价大降系主因。5月CPI同比2.0%，低于市场预期的2.2%和前值2.3%，为2015年10月以来首次出现回落。

　　通胀预期继续降温，不排除通缩预期重燃可能。3-4月，随着信贷放量、菜价猪价大宗上涨，通胀预期显著升温，市场一度预期CPI会在年中破3%，但5月CPI仅2.0%，远不及市场预期，通胀预期显著降温。

　　考虑到经济边际转弱、货政回归稳健，以及基数效应，后面CPI将总体温和，个别月份可能重回“1”时代，不排除通缩预期重燃可能。

　　在经济下行的形势下，大家都害怕物价继续飙涨，生活不能承受之重。一旦物价陷入不可控制的上涨局面，央行估计要出手了，必须要抑制通胀，收紧货币政策了。

　　如今的股市一没业绩支撑，二没人气烘托，全靠央行放水，用流动性支撑着，一旦央行不放水了，或者往回收缩流动性，那么可能就惨了。

　　“社会消费品零售额”5月份为26611亿元，同比名义增长10.0%（扣除价格因素实际增长9.7%）

　　5月“社会消费品零售额”同比增幅连续两个月出现了下滑。即便是在信贷大跃进的一季度，也没有形成明显的“波峰”。

　　中国的经济历来是靠投资拉动，而不是消费。在城镇化快速进行，房地产不断为居民家庭负债“加杠杆”的情况下，做了房奴的普通人，消费能力肯定是强大不起来的。

　　民间投资是指来自于民营经济所涵盖各类主体的投资，这一指标向来被视作观察经济活力的重要指标。对于当前的中国经济来说，民间投资低迷的“警报”已经拉响。

　　今年一季度中国多项经济数据符合预期，但其中的投资数据却难以让人乐观。据统计，一季度中国固定资产投资增速回升至10.7%，但民间固定资产投资同比名义仅增长5.7%，与2015年同期相比更大幅下降近60%。此外，民间投资在全社会投资中占比也出现近10年来罕见下滑。

　　然而，上述趋势还在继续。国家统计局14日发布数据显示，今年1-4月份，中国民间投资增长5.2%，较一季度进一步回落0.5个百分点，比全部投资增速低5.3个百分点；占全部投资比重比去年同期下降3.2个百分点至62.1%。

　　国家统计局投资司高级统计师王宝滨表示，由于民间投资总量较大，其增速持续回落将会制约中国投资平稳增长，应对此予以高度重视。

　　分析人士指出，当前中国民营企业投资首先“缺乏弹药”，其主要涉足的制造业受困于产能过剩、利润下滑等因素，加之债务违约风险上升，造成民营企业难以获取信贷资金，因而缺乏足够的投资能力。

　　中金公司研究部研究员常慧丽指出，近年来，随着经济增速放缓和部分行业产能过剩加剧，工业企业投资回报率逐渐下滑。同时，我国经济面临较大的下行压力，让企业对中长期经济增长的预期变得较为悲观，削弱了民间资本的投资意愿。

　　对外经济贸易大学公共管理学院教授李长安表示，除了宏观因素，各种阻碍民间投资的制度性障碍也还未完全消除，中央出台的鼓励民间投资政策措施在各地的落实仍有不足，如PPP（政府和社会资本合作）项目仍存在较高的准入“门槛”，一些盈利前景较好、风险较低的垄断行业，民间资本依然只能在“门口”徘徊。

　　投资是先行指标，投资增速的下滑，意味着中国经济的苦日子还在后面。

　　投资增速的回落被认为主要受房地产投资和民间投资因素影响。巴曙松认为，当前房地产市场的一个特点是，虽然销售明显好转，但库存继续在增加，三四线城市的去库存压力依然非常大。

　　数据显示，5月内地房地产销售增速下降至33.2%，回落3.3个百分点，但整体维持高增长。中金固定收益团队在一份报告中指出，商品房销售放缓风险较大，房屋新开工和房地产投资将有继续下行的风险，整个板块可能继续走弱。

　　巴曙松认为，目前内地房地产行业正在经历深刻的变化：一线城市房地产市场正从新房市场转变为二手房交易占比更大的存量市场，房价形成机制将为之改变；一线城市人口增速减缓甚至出现净流出，或将加大房价波动，“去年上涨最快城市，今年可能变成房价下跌最快的，比如深圳”；而房地产市场的需求已经从刚需型转为改善型，房价的持续上升会对居民购买力形成不利影响。

　　央行今日发布的数据显示，5月份，M2同比增长11.8%，比上月回落1个百分点。对此，民生银行（9.08 +0.67%，买入）首席研究员温彬指出，这主要受基数影响，未来数月仍有可能进一步回落。

　　5月份，人民币贷款增加9855亿元，超出市场预期。温彬认为，从结构看，银行继续加大零售贷款投放，其中中长期贷款增加5281亿元，超过新增贷款的一半以上，反映当前住房按揭贷款需求依然旺盛；而企业中长期贷款增加1825亿元，票据融资增加1564亿元，说明对公贷款经过前期投放使后续不足，同时当前固定资产投资增速下滑也影响到贷款需求增长。

　　通过观察工业方面的高频指标，不少分析师指出，今年6月份极有可能是2010年以来工业表现动力最弱的6月。现在越来越多的证据显示，这一猜测可能正在成为现实。

　　安信证券首席经济学家高善文在旬度报告中写到，5月下旬以来，高频经济增长和价格数据持续较为疲弱。他具体提到：

　　6大发电集团日均耗煤同比明显回落，环比的表现也显著弱于季节性。与内需密切相关的螺纹钢和水泥等工业品期货和现货价格都在明显走弱。

　　目前，螺纹钢和动力煤已经连续三周下跌，接近年内最低水平，省会城市水泥价格继续下挫，这反映出城市基建投资依然低迷。下图来自招商证券（15.49 +0.78%，买入）：

　　“价格下跌会引发去存货和生产活动的收缩，从而对短期经济活动形成进一步的打击。”高善文提到，“4月份以来的政府保增长动作带来了短期经济改善的预期，但终端需求迄今并未有改善，经济预期转向谨慎，短期增长仍有反复。”

　　除了高频数据，观察制造业表现的还有领先指标PMI。今天公布的汇丰6月制造业PMI初值创三个月新高，不过仍然位于枯荣线下方。

　　最新的PMI数据显示，中国制造业在6月份的表现喜忧参半。一方面，该行业在产出企稳方面显示改善迹象，总体新订单情况略微回升，采购活动也出现小幅上涨；另一方面，中国制造业持续裁员，6月就业分项指标创出六年多以来的最大跌幅。这表明，在国内外需求依然相对稳定之际，制造业行业企业抱有相对温和的增长预期。

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