美联储加息会否影响中国企业投资

　　美联储主席耶伦在哈佛大学的讲演和美联储官员近期一连串的鹰派表态，以及不久前公布的美联储4月公开市场会议纪要，引发了市场对于美联储加息预期的巨大反应。尽管市场不到两周前预测美联储在6月加息的可能性仅有4%，但是现在这一预测接近三分之一。

　　实际上，我们认为，美联储加息与否，由三种视角决定：一是主要要看美国经济的表现。按照耶伦的说法，如果美国经济数据改善，主要是经济增长率、通胀率、 就业率，未来数月就会选择加息。

　　二是美国国家战略角度。美国毕竟仍是世界经济体量最大的国家，美元是世界货币，作为全球准央行的美联储要加息，必然会引发全球各国政策博弈。考虑这些反制措施后，如何实现美国国家利益的最大化就是一个重要因素。这其中，作为世界经济老二、世界贸易老大的中国，会作出什么样的对策，或“中国脸色”如何，已经举足轻重。当然，我们可以不从货币战争角度，如同坊间流行的阴谋论那样，去评判美国是否在对世界各国实施“剪羊毛”战略。但美国的战略家们一定会谋求美国国家利益，这无可厚非；在这个过程中，确有很多的国家因实力不够或应对失当而不幸被“剪了羊毛”。

　　三是美联储的立场。美国是分权治理模式，美联储的货币政策是独立的，但法制、总统、国会、美联储各自对重大政策的不同观点是有影响的，也存在博弈。耶伦、奥巴马是民主党人，在总统竞选的关键时期，必然要谨慎加息，以免被共和党川普抓住口实。

　　我们认为，中美两国的共同利益远大于分歧，特别是经济利益，中美经济存在极强的互补关系。中国至少在以下几个方面对美国有突出贡献：一是我国大量价廉物美的商品充实美国市场，为美国人民的生活提供了便利和福利；二是购买最多的美国国债，缓解了美国政府的财政窘境；三是为美国的过剩资本、过剩产能提供了理想投资地、消化地，中国廉价市场、廉价劳动力所创造的超额利润，都是被这些外商所获有的；四是为美国输送了大量成本低、品质好的人才、资金，这其中包括大量中国不愿看到，但也无可奈何的出国人员不归及贪腐资金出逃。

　　诚然，在过去几十年全球化进程中，中国是受益国，中国所得到的全球化红利要比美国大得多，我们认为这主要是中国改革开放政策得当，而美国这其中的策略乏善可陈，成绩和问题出在各国内部而不是两国博弈上，更不是全球化上。相反，面对全球经济放缓，作为占全球经济四成的中美两国（2015年排前一、二位的中美两国GDP分别占全球的15．5%、63．4%）只有携起手来，抱团取暖，共同引领全球经济复苏。这既是对两国人民负责，也是对世界各国人民负责。因此，升级版的G2是出路。

　　美国2008年华尔街金融危机后，美联储通过美元贬值、量化宽松、扭曲操作、降息等，向世界各国甚至包括欧、日这些美国铁杆盟友转嫁危机，取得了些许收效。而恰恰是奥巴马政府上台后逆全球化，特别是TPP，对冲了这些来之不易的所谓“成绩”，使得美国经济复苏之路很艰辛。以至于在应该复苏的经济周期，美国经济数据很不稳定，才有美联储加息举棋不定的尴尬局面。

　　中美关系的主动权在美国政府。美国忌惮中国的崛起是人之常情。但实际上这是美国战略家们的重大误判。更可惜的是美国这种战略误判还有加重的趋势。经济关系讲究合则两利、和气生财，这是规律，违反只会伤害自己。中国积极谋求搞好与美国的关系，而美国处处防范和打压中国。

　　我们认为，美联储加息要看“中国脸色”，这是对的。耶伦演讲从1次到4次屡次强调“中国”，说明她比奥巴马看得透。

　　国际市场已形成负面循环，美联储声称加息，市场就下跌；美联储推迟加息，市场就反弹。这一循环不断重复，最后的结果就是美联储不得不不断推迟加息。美联储目前不掌握收紧货币政策的主动。特别是美元走强可能会促使人民币贬值，这就进一步降低了美联储加息的可能。例如，去年8月，人民币大幅贬值，震惊了全球市场，引发全球股市迅速下跌。对美联储加息的预期也随之降低。美联储去年9月加息的脚步，推迟到去年12月。在今年年初，中国大幅贬值人民币触发新一轮全球避险的情况下大幅收紧，使得美联储推迟了加息决定。

　　美国经济数据意外地在去年11月中达到接近零的峰值，之后开始快速恶化，持续到了今年2月，第一季度的数据显示美国经济增长在放缓。市场舆论普遍认为，美联储此轮是否会推迟加息虽与经济数据有关，但更多取决于北京。德银认为，如果美元持续走强而人民币持续走低，而中国央行不干涉人民币的下跌，美联储的鹰派立场将会松动，风险资产价格大跌，美联储将再次推迟加息决定。目前，随着加息的可能性进一步增加，中国方面并没有出现呼应的政策。接下来6月6日—6月7日在北京举行的第八轮中美战略与经济对话十分关键。

　　我们认为，面对美联储加息，制造舆论也好、实际实施也罢，会加剧我国资本外流，对人民币有贬值压力，我国都要积极面对。我国央行已发布声明，澄清了“关于中国汇改立场松动和确认美联储加息时间的报道不实”。我国没有完全将注意力集中在阻止美联储加息上，而是办好自己的事情，就是始终坚持市场化改革方向，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率都在合理、均衡水平上的基本稳定。比如，年初曾经让人民币贬值至2011年以来最低水平，近期选择入市支撑人民币，阻止人民币的下跌。

　　我国可以通过加强资本管制来应对美联储加息带来的冲击，防止资本大量无序外流，并通过中间价机制以及在人民币离岸市场进行维稳。但是，只要人民币不出现恐慌式贬值、制造“羊群效应”以及刺激更多投机力量，只要人民币对一篮子货币的汇率相对稳定，兑美元出现一定程度贬值是正常的，不用过多干预。这也是增强人民币汇率市场弹性的时机。在全球其他货币都因美元加息预期承受贬值压力的情况下，人民币刻意维持强势反而不正常。如果人民币在合理的范围内兑美元出现贬值，引起新兴市场国家汇率恐慌式连锁反应，那么，源头也不是中国而是美联储，美联储在决策时必须考虑到其溢出效应以及自身的责任与风险，尤其是主动与中国做好信息沟通工作，双方共同合作，防范全球金融风险。

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