逆回购重返千亿大关 6月流动性预期谨慎

　　5月最后一个交易日央行突然"发力"，公开市场上的逆回购操作量重返千亿，"精准滴灌"以应对月末资金面的短期波动。

　　5月31日，央行开展了1200亿7天逆回购操作，较前一交易日增量逾八成。这令昨日市场资金面扭转了前一交易日趋紧的态势。业内人士指出，在5月公开市场单月实现净回笼后，6月资金面的季节性压力不容小觑，预计央行将综合使用多种工具，适度加大资金投放力度。

　　5月公开市场净回笼逾千亿

　　上次央行开展逾千亿逆回购还是在今年的5月5日，此后每期逆回购操作量均在千亿以下。昨日，央行突然将逆回购增量至1200亿，但中标利率继续持平于2.25%。至此，在刚过去的5月份，公开市场全月实现资金净回笼1550亿。

　　昨日逆回购突然"加码"，从侧面显示出央行认为月末需要加大短期资金的注入。而另一方面，从5月份央行流动性管理思路来看，央行则根据不同时点把握了资金的投放节奏，实现了适度"精准滴灌"。

　　在月初资金面相对平稳之际，央行连续两周资金净回笼，后受缴税和MLF到期等因素影响，在中旬市场资金面情绪紧张之时，央行又连续两周实现资金的小幅净投放，并提前超额续作了中期借贷便利（MLF），有效舒缓了市场紧张情绪。

　　值得一提的是，尽管市场此前曾担忧，5月底的上年度企业所得税汇算清缴或对短期流动性造成较大冲击，但从实际表现看，这一因素对短期流动性的影响小于预期。这不仅显示目前市场流动性整体较为充裕，也令机构对资金面平稳跨过月底的信心增大。

　　尽管昨日央行开展逆回购1200亿，但鉴于到期量为650亿，故昨日央行单日仅净投放550亿。据交易员透露，受单日净投放影响，昨日货币市场也整体维持宽松，扭转了前一交易日下午转紧的势头。

　　6月流动性预期谨慎

　　虽目前资金面已平稳跨月，但从往年来看，6月市场资金面易发生季节性波动，而更令机构担心的是，今年多因素叠加，令资金面的压力不容小觑。业内人士指出，受月初小长假、美联储加息预期升温、宏观审慎评估体系（MPA）等一系列因素影响，后续机构对资金面谨慎预期抬头。

　　2016年起央行开始实施MPA，成为此前差别准备金动态调整和合意贷款管理机制的"升级版"。今年一季度末是MPA实施的第一个时间点，当时曾对短期资金面造成了一定冲击，尤其是非银类机构资金压力更大。市场人士指出，6月底金融机构将再次迎来MPA考核，但有了前车之鉴，预计6月份机构将积极准备。

　　民生证券研究院固收团队指出，每逢MPA考核季，商业银行或因广义信贷考核的压力，而不得不压缩对非银类机构的资金拆借。同时，非银类机构需要匹配负债端的高成本，只能通过"加杠杆"来维持收益率水平，而一旦流动性收紧，非银类机构或面临资金面紧张的难题。

　　此外，近期美联储加息预期升温，对人民币汇率贬值及资本流出压力加重的担忧也卷土重来。在此背景下，市场人士预计，央行将继续综合运用MLF、PSL等多种工具，维持流动性的合理充裕。

　　不过中金固收团队预计，6月上旬资金面应无大碍，但需提前准备6月下半月即将到来的半年末MPA考核。整体来看，各家银行将提前准备跨半年末的资金，最终对市场的冲击或小于市场预期。

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