回归股本才是股市牛顿第一定律

从发展的观点来看，回归股本的一小步，换来的不仅是股本融资的一大步，而且也必将是公司治理的一大步，投资者保护的一大步。

　　有人说，牛顿第一定律同样适用于股市，一切指数行情最终都是围绕估值展开的。其实，这里所说的估值不过是股本内在价值的外延。假设没有任何外力施加或所施加的外力之和为零，相关股价及指数行情所显示出的维持运动状态不变的惯性归根结底所反映的是股本的内在价值。回归股本才是股市的牛顿第一定律。

　　也许，人们现在所看到的中国股市往往并不是股市的正常惯性运动，更多的是真实和谎言的连续剧。人们通常所说的估值所反映的也并不是反映真实的单位股本净资产质量的股本内在价值，以及由此而产生的对主营业务收入和盈利水平预期估值的客观反映。在信息披露不规范和市场处在可操纵状态的情况下，进入商品交易的往往是股权的价格而并不是股本的内在价值，而对于股权交易价格的判断则不仅有着随行就市因时而异因事而异因势而异的特点，更多的是基于虚拟价值估量的预期价值的提前透支。脱离了真实而客观估值分析的投机性炒作特别是可操纵的过度炒作所演绎的不仅是价值的谎言，更是随时有可能被一触就破的泡沫危机。

　　这种股本内在价值的被虚拟化的股权交易价格所掩盖所异化甚至所取代的倾向，本质上是与股市的融资定位倾向分不开的。由于股权分置的缺陷，为国企脱困解围服务的名义，成了圈钱的最大理由。新股发行和再融资也一开始就被异化为一种单方面为近水楼台的既得利益者服务的股权溢价融资。但是，圈钱并没有真正救了国企，为数不菲的国企不是沦为乏人问津的僵尸股，就是成为越差炒得越厉害的壳资源概念股。而一股独大的家族企业的进入股市，也没有改变股市的圈钱倾向，反而给本来就已问题百出的公司治理结构和投资者权益保护堵上添堵，难上加难，带来更多的问题。

　　不过，为什么有的企业还愿意让出部分所有权，通过增发募资的方式来引进新的股东呢？这种以稀释现有股东对企业的控制权为代价的增资方式，也许可以称得上真正意义上的股权融资，但对于企业来说，则更是真正意义上的风险投资。如果企业不能在预先所设定的时间差内完成该投资项目并实现相应的投资效益，则不要说投资回报率成为泡影，时间差也会变成控制股易主的巨大风险。这样的例子在我国股市以往的股权之争中是屡见不鲜的。在这里，所谓的股权融资其实并没有改变股本融资的本意。

　　回归股本，是公司治理机制的题中应有之义，也是资本市场健康发展的康庄大道。被视为中国股市万恶之源的一股独大，尽管在大多数人看来不予整治就不足以令上市公司治理减少负能量，增多正能量，但与之相对立的中小股东单独表决机制，实质上也只是通过将过于分散的中小股东股权表决权集合为一个能够更好地反映大多数中小股东利益意志的表决形式，提高中小股东在参与决策公司重大事项中的地位和权利，而并不意味着除了涉及中小股东权益的相关事宜之外的所有重大事项，都非得由中小股东说了才算。这与阿里巴巴在香港申请上市时所谋求的合伙人制度也不是一回事。虽然阿里巴巴的合伙人制度在习惯于一股一票的香港谋而不成而到美国上市时却没有成为障碍，但美国对这种多元化股权制度的有恃无恐是建立在非常严格的证券监管制度的基础之上的。阿里巴巴在美国上市，不仅将面临远低于当前的估值，而且，上市之后所有可能面临的被股东诉讼的风险也会远高于香港。

　　在当前众多企业还是无法不以圈钱作为谋求上市之目的的情况下，我们从公司治理出发寻求回归股本，就是因为回归股本不仅是回归资本市场之本源，同时也是回归市场发展的正道。换言之，回归股本不仅是为了更好地保护投资者尤其是处在弱势地位的中小投资者口袋里的钱，更多地还是为了保护整个市场的信用、效率及其所赖以存在的意义。从发展的观点来看，回归股本的一小步，换来的不仅是股本融资的一大步，而且也必将是公司治理的一大步，投资者保护的一大步。

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