期货市场投机不止 股市低迷不振难止

　15年开始，央行多次降准和公开操作，向市场注入了大量流动性，但是实体经济回报率太低，资金开始进入金融市场，15年上半年前，中国股市得益于杠杆资金大量进场，这部分资金很大一部分就是银行理财资金，出现了千股涨停的牛市行情，可是好景不长，随着杠杆紫金杯打压，股市开始雪崩。

　　股市雪崩之后，市场流动性依然泛滥，主流观点就是资产荒，股市未能从暴跌阴影中走出来 ，大约有23.5万亿元资金必须寻找新的投资标的，债券加杠杆投机开始，为什么要加杠杆，姜超的答案是因为实体回报率降太快而风险溢价上升，资金只能在债券市场通过加杠杆或者拉长久期实现收益。有因才有果，加杠杆做债是因为实体经济不行。加杠杆做债的核心源于实体的低回报率。

　　债券加杠杆在于负债端成本过高，不加杠杆难以取得收益，当前银行理财资金6个月收益率仍处于4.3%的水平，与债券市场的低利率形成显著的倒挂格局。中央国债登记结算公司发布的《中国银行(3.35 +0.30%,买入)业理财市场年度报告（2015）》显示，截至2015年底，共有426家银行业金融机构存续理财产品账面余额23.50万亿元，较2014年底增加56.46%。其中，65%的理财资金投向债券市场。数据显示，2016年3月，6个月银行理财产品预期收益率仍达到4.3%，其下行幅度不及资产端的债券收益率下行幅度。为了弥补资产和负债之间的利率倒挂，债券加杠杆成为当前机构增强固定收益的重要方式。这就放大了风险。

　　债券加杠杆实际上是一个资金错配，就是通过回购养券的方式，大量介入短期资金，由于借入的是短期资金，利率较低，而投资债券是长期收益，利率较高，资金赚取的就是这个利息差，为了放大收益，投资者不断循环质押贷款，大大拉长杠杆，加大杠杆也就加大风险，光大证券(18.29 +1.33%,买入)首席经济学家徐高表示，国内债券市场杠杆率已明显攀升，基金公司杠杆率的上升尤其值得警惕。债市如果像去年A股市场那样进入无序降杠杆的状态，对整个金融体系都会带来不容忽视的冲击。

　　据上证报，中信证券(17.04 +0.89%,买入)固定收益团队表示，在银行通过配资、委外进入债市的情况下，入市资金包含二重杠杆。第一重杠杆源于银行用自留资金配资购债，杠杆率水平较高，目前杠杆率水平约在1：1.5至1：2.5之间，对债市整体杠杆水平的抬升不容忽视；第二重杠杆源于非银金融机构的“债滚债”投资方式。海通证券(15.41 +0.33%,买入)的研究则显示，在债市总杠杆资金水平上，在场内杠杆方面，当前银行间待购回债券余额达到3.4万亿元，较2015年初增加了近1万亿元，交易所待购回债券余额接近1万亿元，较2015年初增加了约3000亿元；在场外杠杆方面，银行资金委外比例不超过10%，按照2015年12月末理财余额23万亿元来看，理财委外资金不超过2万亿。若50%投向债市，那么作为债券场外杠杆的优先级资金或在1万亿元左右。也就是说，债市的场内场外杠杆资金总量已达5.4万亿元左右。

　　16年以来已经有11只债券违约，涉及到16个发行人，海通证券研究显示，对存续债券按照债务负担、盈利性、短期偿债能力等指标进行简单筛选的结果显示，风险较高的债券仍有近500只，总额近7000亿元。

　　债券市场风险发酵，资金开始追逐新的投机标的，从炒作大蒜开始转向大宗商品。大宗商品暴涨而股市暴跌，安信证券首席策略分析师徐彪发文表示，暴跌并不可怕，可怕的是股市跌期货涨。这话不无道理，热衷投机者看到股市不具有投机价值就转向大宗商品期货市场，哪里杠杆更高，更有投机炒作价值，今天承接昨天强势，期货市场继续暴涨，农产品(12.34 +1.31%,买入)方面，玉米、大豆开盘涨停。菜粕、豆粕、鸡蛋、玉米淀粉高开，午后价格上扬，最后涨停。郑棉开盘涨逾6%，收盘涨6.46%。

　　黑色系方面，沥青、铁矿石涨停。热轧卷板、焦煤高开高走，一度涨停，截至收盘，热轧卷板涨近6%，焦煤涨近5%。螺纹钢开盘即跳涨逾5%，涨幅一度缩窄后再度上扬，最高涨逾8%，收盘涨7.38%。焦炭、动力煤涨近4%。

　　化工系中，PTA涨停，塑料、甲醇涨超4%，PVC涨近4%，玻璃、聚丙烯涨近3%。

　　高线、盘螺、螺纹每吨均涨550元，涨后价格分别为3130元、3140元、3060元。这是建筑钢一年多来首次站上3000元。本轮反弹，建筑钢累计涨幅已达81%。涨幅之大，速度之快，近两年少见。

　　这种暴涨是得益于基本面改善的暴涨吗？非也，纯粹就是资金的炒作，仅仅螺纹钢期货主力合约，今日成交金额就高达6056亿元，超过沪深两市总成交额5421亿元，相当于2亿2千300万吨螺纹钢在今天易手。而中国一年生产12亿吨的钢材，其中螺纹钢也就只有2亿吨左右，相当于全年的产量今天全被交易了一遍。这样炒作是不是太过疯狂，玩的就是心跳，玩的就是风险，一旦资金炒作跟不上，价格回落，很多人就会杠杆爆仓而一贫如洗，重蹈15年上半年股市悲剧。

　　铁矿石也一样疯狂，本周三，大商所铁矿石期货成交量高达741万手，成交额达3310亿元。铁矿石在最近一周累计成交量高达2081万手，成交额高达8977亿元。焦炭成交量为213万手，成交额2105亿元。今天仅仅Y1609合约就成交了657亿元。

　　不管打开哪一个商品的K线图，我们都能发现价升量涨的完美上升趋势。而且这个量已经连续放大一周以上，相比以往是成几何倍数的放大。笔者由于缺少有效统计数据，无法统计所有涨停板商品一天成交量，但是仅仅铁矿石和螺纹钢一天成交就过万亿元来看，期货市场囤积的资金将是高达几十万亿元。

　　炒作期货的资金根本不看现货市场价格，直接就把期货价格推高，与上半年股票市场一模一样，不管股价多高，不管估值多高，反正一个字往涨停板打，现在期货市场也一样，不管现价如何，一个字往涨停板推，打死一切空头，让其爆仓，让其破产，但结果又是一个样，脱离基本面的暴涨，一定是暴跌。参与其中的多头最后也是会有人爆仓出局。

　　期货市场高杠杆，T+0交易机制，巨大赚钱效应，吸引大量资金前往淘金，据媒体报道，期货交易再现排队开户，中国股市很多投资者即拥有股票账户，也拥有期货交易账户，不排除抽离股市资金前往期货投机牟利，更有大量投资者新开账户前往期货市场谋求一夜暴富，让股市资金短期面临失血，下跌很难避免。

　　15年下半年以后股市暴跌，债市疯牛，现在股市不振，债市危机重重，遭遇管理层监管，但期货市场风生水起，其中风险尚不被市场重视，资金流向脉络较为清晰，资金从股市流向债市，接着是从债市流向期货市场。

　　期货市场不死，中国股市看不到上涨希望！希望管理层正是期货市场风险，未雨绸缪，加强监管，防止乐极生悲。

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