目前是中国经济的好时点

　　上周，H股上涨了1.6%，而A股则上涨1.0%。人民币对美元汇率也达到了三个半月来的最高值。与此同时，由于季末现金需求上升，短期流动性在上周五趋紧，对股市也产生了影响。刚刚过去的一季度可以用急剧的V型回升来形容。一季度的头六个星期情况堪忧，但随后市场便呈现出上升走势。尽管人民币在2016年首个星期的贬值震惊了世界市场，截止一季度末，人民币对美元已经上涨了1%。

　　宏观面上的好时点

　　对于中国来说，现在已经来到了一个经济和汇率的好时点。年初，出于对硬着陆和货币贬值的担心，华尔街的分析师们纷纷下调对中国GDP和人民币的预期。最近几个星期以来，颓势已经扭转，分析师们也开始修正预期。发生了什么？还会持续多久？

　　经济：进入微上升周期

　　正如我们在2016年展望报告所说的那样，中国今年的首要主题将紧紧围绕2017年的换届和权力交接。因此，2016年将是又一个微周期年，决策者们将尽其所能，实现今年的增长目标。年初，不利增长的因素的确很强劲，故而短时间内密集出台了多项政策刺激措施。因此，随后的数据也显示出了稳定的迹象。上周五，国家统计局公布的制造业PMI指数达到了50.2（二月份为49.0），这是自去年七月以来首次突破50。在政策因素带动加之数据基数低的情况下，三月份的其他宏观数据也将好转。值得一提的是，主要独立电力生产商的煤炭消费显著回升，这是工业增速回升的一个信号。

　　回升态势将持续多久？

　　根据我们的观点，当前的回升更像是2012年四季度和2013年三季度的短暂回暖，而不会是2009年那样的V型回升。当前，决策者们不大可能寻求过度刺激。2009年的时候他们把M2的增速在短短12个月内翻了一番，而现在，他们会小心翼翼地把M2的增速控制在13%-14%的区间内。此外，最近几个月来的回升更多地是由补充库存所导致的，反映的并不是真实需求。尽管钢铁价格已经上涨，而水泥价格，由于不受库存补充影响，则显得相对疲软。由此，我们预计一季度的GDP的同比增速为6.7%。尽管这看上去不是那么振奋人心，但依然要比市场预期的要好。而2016年第二季度，中国可能还将保持6.7%的增速。尽管标准普尔指数已尽数收复失地，H股与年初相比依然下降了8%。

　　汇率与资本流动

　　我们认为，人民币的走势主要取决于美元的强势与否。2016年第一季度，美元指数疲软，这减少了人民币的贬值压力。如果美元再次走强，则人民币还将贬值。尽管汇率的不确定性依然存在，我们认为对中国资本外流的担忧在接下来的几个季度中将会减少。原因很简单：热钱毕竟是有限的。2014年第三季度中国首次出现资本外流的迹象，到现在已经过去了七个季度。如果热钱真是“热”的话，那它应该早就离开了。从2009年第一季度到2014年第二季度，中国一共才举借了3450亿美元的外债，但从2014年第三季度到2015年第四季度，外债一下子就增加了2780亿美元。因此，资本外流的势头应该是减缓了。

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