散户投资者去哪儿了？

曾几何时，无论是美股市场还是港股市场，散户投资者都曾叱咤风云，彼得林奇的自传《战胜华尔街》和电视剧《大时代》，都生动描述了散户投资者在上世纪80至90年代的叱咤风云。但跨入新世纪，从市场日均交易量分析，海外市场散户投资者确实出现了大规模离场现象，那么散户投资者究竟去哪儿了？这是值得我们深思的问题。

　　我们先从成交量现象进行分析，2015年有一个十分令人惊诧的现象是值得A股市场参与者深思的。去年4月至6月，即沪综指从4000点跃升至5000点期间，A股市场日成交量曾长时间超过美股市场成交量一倍以上，但直至沪综指5178点，A股市场总市值也仅有美股市场的40％左右，这个现象是不是值得人们去研究。如果再分析交易者结构，美股市场日交易量90％左右是机构投资者贡献的，而A股市场日交易量多数是由散户投资者贡献的；美股市场交易量集中在蓝筹股板块，而A股市场交易量集中在中小创板块，显示出交易行为偏好与投资者结构息息相关。

　　再从投资者数量进行分析，中国香港地区人口总量少因此散户投资者总量稀少是合理现象，但是美国超过半数家庭就在上世纪末拥有股票资产，美股市场为何在2000年前后发生如此巨大的变化？因为在《战胜华尔街》一书中，上世纪90年代仍然是美股散户投资者的黄金岁月。原因与当年发生的绩优成长股安然事件有关，有兴趣的投资者可以查阅一下当年的新闻。如果你回顾历史，，会发现在投资过程中，非系统性风险比系统风险更可怕，而绩优题材股产生的非系统性风险有时候更可怕，因此安然事件是散户投资者策略开始出现变化的分水岭。

　　散户投资者的优势在于判断趋势而不是公司价值，机构投资者优势在于分析公司价值而不是研判趋势，安然事件导致美股投资者开始规避趋势股投资偏好。但散户投资者并没有离开美股市场，而是选择蓝筹股进行长期投资，你可以看到美股蓝筹股大股东持股比例都极低，大量股份被散户投资者持有，散户投资者日常很少交易，因此美股日交易量基本由机构投资者贡献。蓝筹股的市值管理依靠持续的分红和回购，例如，微软虽然估值偏高接近40倍PE，但是微软近十年来，累计回购和分红接近1000亿美元，这与2003年之前微软从不分红形成鲜明反差，因此微软虽然由散户投资者重仓持有，但股价表现就像A股中茅台般优异。微软并不是个案，美股蓝筹股基本如微软般分红和回购股票，区别仅是金额多寡。因此自2001年之后，美股牛市就是由蓝筹指数推动的，而散户投资者基本沉淀在蓝筹股投资中。

　　注册制成功推出的前提是多层次市场建设完善，多层次市场建设的基石是蓝筹成分指数，散户投资者优势在哪里？他山之石，可以攻玉。

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