延迟注册制好吗？
今年两会的政府工作报告，针对注册制改革只字未提，在十三五规划中又称要“创造条件”，这被众多财经人士普遍解读为“注册制改革将无限期延迟”，更有甚者，言之凿凿“A股慢牛会随之启动。” 注册制是否应该延迟？ 这个问题有点无聊。注册制改革本身就是A股市场化改革的方向，从审批制到审核制、再到注册制，这是A股市场改革的正确路径，是十八届三中全会早已明确、并且全国人大已经授权的。 当然，对注册制改革的方向，大多数市场人士都是认同的，持不同意见主要是在于“注册制应该延迟”，这部分人士的理由很多，什么A股成长期短、A股制度有缺陷、现在市场不稳定、投资者不成熟等等。 这些理由貌似有礼、也貌似为投资者考虑。但是，究其实质，却丝毫经不过推敲，A股迄今30年不到，其成长期确实比不上已有200多年历史的美国股市、更比不上已近400年全球最早股票公开发行的荷兰，但是，不能因为成长期较短就不要成长，事实应该加速成长——要知道现在是技术创新更迭加速的时代，如果以这个逻辑进行推导，作为迈入近代文明较晚的国家，那么，我们现在是否还应停留在农耕进代摸索？我们的高速铁路过于超前是否还应用蒸汽式列车？我们不应该拥有移动智能而应再延续飞鸽传书？ 制度创新亦是同理。A股20多年的成长期不短了，制度演变与生理层面人的成长周期不同，可以在模仿和借鉴中实现制度并轨和制度创新，20多年的时间，还整不出一个市场化资源配置的股市，还停留在投机市、政策市，历届监管部门、乃至更上层的决策者，都应该感到脸红。再说一句，如果算上清末民初的股市萌芽，我国股市成长期不是30年不到、而是已有100多年。 还有诸如A股制度有缺陷、现在市场不稳定、投资者不成熟等理由，这些更是不值不驳。A股制度是有缺陷，但最大的缺陷恰恰是“不施行注册制”，股票与资金的供求关系不市场化，而是行政化，而是沿用计划经济逻辑，人为制造股价泡沫、助推投资者炒作情绪。市场不稳定？A股市场什么时候才稳定过？什么才叫市场稳定？市场稳定不是人为构筑的波动稳定，而是市场自我调节形成的情绪稳定，A股市场之所以近30年从未稳定过，根本原因就在于政策市、融资市（圈钱市）滋长出的普遍性的投机心态，在这种投机心态的漫延不止之下，真正的市场稳定从何而来？投资者又怎么能够成熟？ 延迟注册制是好事吗？ A股市场任何逆市场化措施的出台，大都打着维护投资者利益的名义。当下传出的延迟注册制是如此，屡屡暂停的IPO是如此、昙花一现的熔断机制亦是如此…… 但是，事实上，我们却发现，在诸多的保护措施之下，这么多年来，A股投资者的利益并未得到有效保护，A股市场20多年来，中小投资者的亏损比例依然高达90％以上，创全球主要资本市场之冠。 市场化的资源配置原则、公平的游戏规则、常态化的市场监管，这才是监管部门、乃至决策层应该确保的，也是A股深化改革的方向所在。而在这一大前提不具备之下的任何保护投资者之所为，都是事实层面的耍流氓。 确实，在当前市场情绪未稳之下，仓促实施注册制有可能造成市场的进一步下跌。但是，只要做好常态化监管，只要强化好退市制度，只要中国经济不发生系统性风险，市场下跌的空间其实是有限的，毕竟在过去几个月，市场已经大幅度消化掉注册制改革的“利空”。 推出注册制对市场构成的下跌效应，也确实会对去年股灾前就重仓杀入A股的投资者，造成进一步的伤害，但是，对于这部分投资者，既然他们的亏损面已逾60％，那么，再亏损10％、哪怕再亏损20％，又有什么本质区别呢？更何况，绝大多数去年杠杆入市的投资者，其实早已经被清盘出局。 延迟注册制改革不可能保护投资者利益，因为，这种人为托市的逻辑，即便能够给重仓被套的投资者减少损失，但是，大前提依然是必须有更多的投资者入市接棒。以更多人利益受损为代价，来保护少部分人（甚至是国家队）的利益，这难道就是保护投资者吗？ 延迟注册制不是好事！回顾A股历史，只要是市场化改革不深化，任何人造牛市、人为牛市最终受伤的都是中小投资者，而且相比于熊市，这样的“牛市”反而会导致更多的投资者受伤、且受伤更为严重。 延迟注册制后的市场走势 本来，只要注册制改革加速（投资者集体诉讼制度、常态化监管和强化退市制度跟进配套），尽快让A股泡沫（创业板为主）出清，在市场利率持续下行之下，附之以实体经济的L型筑底，A股市场是有望在半年内走出V型结构性反弹态势的，中长期的慢牛行情也可能随之而来。 在延迟注册制改革之后，我对未来A股的走势却极度不乐观。是的，A股短期内有可能维稳，但是，这种人为的政策托市，又能维稳多久，监管部门、乃至决策层的公信力又何存；是的，创业板极可能会再次受到追捧，但是，这样的追捧除了便于“庄家”谋利外，于投资者最终又有何益，绝大多数投资者只会再次沦为韭菜，要知道，即使以当前的估值比计（创业板指市盈率/上证指数市盈率），当前的3：1相较之前的4:1，尽管幅度有所收窄，但其估值比之离谱，依然是全球主要资本市场上的一道奇葩景观。 希望政府工作报告未提及注册制改革，并不表明“注册制改革遭到延迟”，政之废举不能源于人事更迭。否则，我真会对A股市场的未来走势悲观了，极可能在瞬间即逝的“短多”之后，迎来又一个漫漫的熊市。 |
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