什么事定增？

定增由上市公司发起、公司董监高或特定投资对象参与认购，是上市公司再融资的重要方式，融资用途包括优质资产注入、并购重组、扩大生产或产品研发、举牌等。定增成为资本市场支持上市企业发展壮大的重要手段。但由于资本的逐利本性，加之市场制度漏洞的长期存在，定增往往沦为上市公司圈钱的工具，从而引发损害中小股东利益、市场化资源配置的功能屡屡被扭曲等突出问题。

　　对参与认购方的最大诱惑莫过于尽可能大的套利空间。决定发行套利大小的宏观因素是推出定增的股市大周期。理论上来讲，由于存在1-3年的封闭期无法随时套现，在股市底部区域附近往往能折价认购定增股，持有至市场的牛市周期卖出变现，将获得丰厚回报；而若在股市已进入牛市周期才参与定增，那么大概率将遭遇熊市解禁，定增投资的风险将大大增加。因此，股市低迷时、而非指数高企时参与定增才是合乎逻辑的定增投资方式。

　　但现实情况却大相径庭，据天弘基金报告，2015年累计实施定增788次，募资规模同比增长78.3%，且发行规模与上证指数呈正相关，6月份规模最大达到1779.61亿元，而在经历9月股灾后的10月份触底，定增规模仅为570.22亿元， 而在2016年1月市场震荡后，已有22家上市公司终止再融资。虽然2015年平均折价率为三年最高达到15.74%，但相比2013年的15.34%与2014年的13.66%，并没有太大波动。一方面说明定增市场并不理性，追涨杀跌的散户心里较重；另一方面也说明，定增投资方趁市场火热“多捞一把”的圈钱意图明显。

　　除了股市大周期，决定发行套利空间的另一个重要因素是定增价格的确定。定增价格越低、解禁日附近价格越高，则套利空间越高。按规定，上市公司定增价不能低于基准日前20个交易日均价的90%，因此定增价格取决于定价基准日。目前的定增大股东参与率较高情况下，上市公司压低股价积极性较高。在董事会决议公告日、股东大会决议公告日及发行期首日这3个基准日中，上市公司往往会选择对自己最有利的董事会决议公告日，甚至可能出现大股东勾结投资方、反向操作股价的情况。但如果达不到套利预期，上市公司大可以宣布终止或调整相关定增。另外，低价认购也将摊薄现存股东的每股收益。由此，现行制度下定增成为大股东的无风险套利的圈钱游戏，并往往伴随侵害中小股东权益与利益输送。

　　监管层为堵住定增圈钱漏洞已经不断加强审核，通过窗口指导形式，对定增企业加强监管，陆续出台鼓励定价基准日采用发行期首日、三年期定增若调价只能调高不能调低、鼓励由定价模式转向竞价模式等系列措施。但是监管力度远远不够。在今年春节过后的半个多月里，就有22家上市公司宣告终止定增。其中大部分源于股价下跌导致的公司套利预期落空。

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