股市的火热投资是泡沫？

　两会期间，神秘资金不断进行护盘，让上证综指出现十几个连续阳线，但细究下来，还是微微下挫4个点，没有得到大资金关照的深圳成指和创业板就没有那么幸运了，下跌了300点和30点。

　　这样的走势让中国经济蒙羞，更重要的是总理报告和十三五规划都指出要提高直接融资比重，让资本市场更好为实体经济服务成为泡影，因为低迷的走势让市场对新股抱有一定的抵触情绪，过低的成交也让新股较大量发行不太可能，何况证金公司也被套进了1万多亿元资金而无法脱身，这部分资金是有资金成本的，是要归还的，因此提振股市的工作是一定要做的。

　　无心插柳柳成荫，两会以后护盘资金历史使命已经完成，银行股历史使命也顺利完成，市场走向何方成为市场关注焦点，也是命不该绝，美联储给新兴市场送出一个天大红包，不仅3月份加息如市场一样不可能，还发出了超出市场预期的鸽派言论，连六月分加息可能都难觅踪影，全年加息也从4次降低到只有两次。美元指数急挫，人民币汇率急升，世界股市一片欢欣鼓舞，中国股市岂能例外，高开以后高走。

　　中国成语云，干柴遇烈火，或者是火上浇油，说得都是一个道理，那就是火更旺，3月17日临近午盘市场传出一则重磅新闻，让中国股市如同打了一针鸡血一样兴奋不已，HOMS系统要解禁，多家银行放开1：3配资！资金加速入场！杠杆牛市的憧憬再次涌现，创业板当天暴涨5.55%，虽然晚间有关公司予以澄清，但正如刘士余主席说的那样，一列负重超速火车是不能停下来的，18日再接再厉，再次大涨4.5%。两天创业板就大涨超过10%，谁都得对创业板刮目相看。

　　中国股市有一个词很热门，那就是投资者的记忆只有七秒，实际上管理层也好不到哪儿去，场外配资虽然没有松动迹象，但通过加杠杆刺激股市又一次悄然袭来，周五晚间，证金公司发布公告称，自2016年3月21日起，中国证券金融公司恢复转融资业务182天、91天、28天、14天、7天等五个期限品种，并下调各期限转融资费率，具体为：182天期3.0%、91天期3.2%、28天期3.3%、14天期和7天期3.4%。

　　所谓转融资，是指证金公司将自有资金或者通过发行债券等方式筹集的资金融出给证券公司，由证券公司提供给客户，供其买入上市证券。说白了就是证金公司借钱给券商补充两融资金，然后券商借给客户去投资。说白了就是给股市加杠杆，希望股市涨更好。

　　这两天股市走势强劲，证金公司再次给中国股市加杠杆，意欲何为，一句话希望中国股市指数更上一层楼，实际上刘士余主席上任以来，利好也是接撞而来，注册制改革延后，熔断机制被打入无底深渊，新型战略版从十三五规划中被删除，引导长线资金进场，但股市总体效果不是很好，因此对17和18日股指暴涨呵护有加，深怕行情短暂重回震荡，所以需要给股指上行加一把油，添一把柴，让股指更上一层楼。

　　从杠杆资金来看，两融资金是有一个加杠杆空间的，Wind资讯数据显示，2014年11月至2015年8月，转融资余额一直在1000亿元上下波动，2015年8月31日跌破千亿关口，此后连续暴跌，2015年12月初跌破200亿元大关。截至2016年3月17日，转融资余额仅剩下116亿元。截至2016年3月17日，沪深两融余额8396.05亿元，而2015年最高峰时该余额为2.2万亿。此时不出手更待何时。

　　无巧不成书，也许只是一种纯粹的巧合，李迅雷发表了一篇文章，认为不少悲观的预期并没有出现，甚至有些已经逆转，这意味着预期差对于股市的有利因素在增加。经我（笔者注，指李迅雷）不完全的概括，大致出现了五个方面的预期差。

　　1.美元加息和升值的预期差

　　2.人民币贬值的预期差

　　3.货币政策预测差

　　4.经济增速的预期差

　　5.资本市场政策的预期差

　　这样说起来，证金公司加杠杆推涨股市是占尽了天时地利人和。

　　证金公司加杠杆实际上显示的是一种政策信号，一种做多的政策信号，2014年8月15日，证金就宣布182天期转融资业务费率大幅下调80基点，从6.6%降至5.8%。其他期限品种整体费率则保持不变，其中7天、14天、28天、91天期费率仍分别维持在6.2%、6.3%、6.4%、6.5%。中国股市也出现了一波牛市走势，从周线图看，上证综指从2200余点涨到3400余点后出现震荡。创业板更牛中间基本不做调整从1300余点涨到4000余点。可见效果是不错的。

　　市场高唱反转的声音一直存在，李大霄同志就是一个榜样，一些私募大佬更是认为创业板将领涨大盘，并涨到令人目瞪口呆。尽管反转的论调高度一致，但背后逻辑完全背道而驰，私募大佬眼中的牛股是李大霄同志口中碰不得的黑五类，但笔者认为反弹完全可以，要说反转实在有点勉为其难，估值就是一个无法逾越的重大障碍。持有类似观点的就有深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌，但斌认为每天上市1家企业，截至2016年3月10日，中国证监会受理首发企业756家，也需要3年多才能上完。所以，注册制即便不推，供给压力也非常之大，过去26年我们的游戏规则都是建立在需求大于供给上的，每次股灾期间暂停上市一样道理，也是改变供需结构。现在按周小川所说在我国企业杠杆率过高的背景下，需要发展直接融资，减少债务杠杆。除非再次暂停，否则大力发展直接融资这将使供给关系面临逆转。我相信这是一种长期趋势，新股发不出去或破发应该在未来会成为常态。目前创业板75倍，中小板50倍，沪深中位数57倍市盈率的估值也将面临考验。

　　一方面是估值甚高，另一方面与高估值不相匹配的是高成长也是难以显现，剔除2015年1月以来发行的新股，创业板公司每股EPS和ROE约为0.37和11.9%，相比2014年创业板的EPS和ROE为0.38和9.05%，成长性可以说趋近于零。

　　没有高成长，又是高估值，大涨就意味着吹大资产泡沫而已。

　　尽管股市与经济的关系错综复杂，股市往往与经济走势背道而驰，但经济界一直有一个观点，那就是股指与经济走势就像小狗与主人的关系，跑前可以跑后也可以，但总是有一个绳子牵着股市让其不能偏离太远，美国股市牛气冲天对应着美国经济也是一枝独秀。中国经济目前又是如何，最近关于中国经济争论的一个焦点就是滞胀与通缩，滞胀一方认为中国2月份CPI2.3%创下19个月以来新高，而且经济数据很不理想，国家统计局3月12日公布的数据显示，中国1-2月规模以上工业增加值同比5.4%，预期5.6%。这也是2009年以来最为疲软的开年表现。通胀高企经济下滑不是滞胀是什么，但也有人指出，不是通胀是通缩，因为PPI已经48个月下滑目前依然看不到止跌，交通银行(5.61 -0.71%,买入)金融研究中心分析人员认为，剔除食品和能源的核心CPI同比涨幅只有1.3%，涨幅下降0.2个百分点，CPI持续上涨的动力不足，哪来高通胀。

　　资本市场就是一种资金游戏，与货币政策松紧度高度相关，央行制定16年M2增幅是13%，但一月份信贷放出天量，1月金融机构新增人民币贷款2.51万亿元，同比多增1.04万亿元，环比多增1.91万亿元，M2余额同比增长14.0%，同样超出调控预期13%，2月份信贷大幅回落，说明信贷不可能总是天量供应，2月人民币贷款增加7266亿元，较1月的2.51万亿元大幅减少；广义货币（M2）增速也较上月降低0.7个百分点，达到13.3%。M2增速依然超过调控指标13%，说明后市货币供应会继续维持一种有保有压的态势，除非货币政策再次调整，采用大水漫灌刺激经济。但这种可能性不大，中国经济主基调是供给侧改革而不是强刺激。

　　中证金下调利率可能是在引导两融资金降低费率，吸引投资者加杠杆，就增量杠杆资金而言，券商目前资金充裕，不会向中证金借钱。

　　日前央行行长认为中国来说，发展资本市场还有一个特殊的考虑，那就是中国整体经济的杠杆率偏高，希望通过资本市场的发展，减少企业对于借贷杠杆的依赖性。而储蓄率远高于其他国家，希望加快发展资本市场，让国民储蓄有更大的比例进入股本市场，降低债务占GDP的比重。虽然无法判断中证金真实用意是不是引导储蓄资金进场，但如果为了降低杠杆率而实施股市加杠杆未必就是太好的方式。意味着后市新股供应将增加。中国每一轮牛市都是终结于新股发行而不得不暂停新股救市。

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