中国政府应彻底关闭离岸人民币市场

早一两个星期，在中国政府全面反击了，人民币汇率基本上稳定了下来，即使在离岸人民币市场也是如此。但是，最近几天，中国春节即将来临，在中国政府全面严格管制下，在岸人民币市场的汇率可能会继续稳定，但是在离岸人民币市场国际炒作又开始蠢蠢欲动。2月3日离岸人民币价差又扩大超过700个基点，套利风声又起。

市场传出，中国相关单位有意对意外购买保险采取限制手段，从而加剧市场对中国资本加速外流的忧虑，离岸人民币贬值压力立即增加。昨天人民币海外无本金交割一年期远期外汇（NDF）一度跌至6.9735元，创下自2009年月以来新低记录。离岸人民币市场，人民币汇率一度贬值至6.6512元附近，与在岸市场价差扩大到近一个月高点。利用春节假期，国际炒家又开始发力，除了炒作人民币之外，港元也可能再度成曾国际炒家主要狙击目标。也就是说，对于人民币汇率的问题，国内无论如何指责与反击，中国政府只能对在岸人民币市场进行控制，但是对于离岸市场来说，可能是无能为力。只要这个市场的存在，国际炒作随时都会卷土重来。这样看来，人民币贬值的问题可能会没完没了，而且中国政府对应的成本会越来越高。

对此，中国政府要全面梳理其关系，看看问题到底是出在哪里。因为，这次人民币汇率持续贬值的问题，其起因还是中国央行“新汇改”开始。我们可以看到，2005年7月汇改之后，中国所实施的是参考一篮子的、有管理的浮动汇率制度，并非引发人民币持续单边升值，在这个时间里，全世界都在做多人民币，国际投机者也在做多人民币获利。这时，为何国内就没有声音出来反对做空？2015年811“新汇改”中国央行为了让人民币纳入SDR货币篮子，调整人民币汇率形成机制，以校正在岸人民币市场（CNY）现汇价与中间价偏离，并主动大幅贬值，却引发人民币汇率的预期突然逆转，人民币汇率的持续贬值，及全球金融市场轩然大波。

在这种情况下，中国央行不得不从12月14日起CFETS(即中国外汇交易系统)人民币汇率新指数，认为人民币汇率不应仅参考美元，应更多参考涵盖更为广泛的13种货币的一篮子货币汇率，并认为不同的汇率权重指数，对人民币的汇率理解是不一样。但是，这并不能安慰好市场，反之引发市场的动荡与恐慌，国际市场投资者对中国汇率政策更是感觉到高度的不确定性。这就有了2016年开初人民币持续贬值及CNH更为震荡。有了一波又一波做空人民币汇率的投机炒作。

对于这些做空人民币的投机炒作，当然加剧了全球市场震荡性，也增加中国金融市场的风险。中国央行也不得不通过市场方式出手反击。但是，中国央行这次出手反击，并没有让国际市场做空人民币的投机者伤筋动骨，也没有让他们造成多大损失。因为，这些做空人民币的投机者都是市场高手，早已经考虑中国央行会出手这一招，岂能不先预防？而且中国央行一出手，这些投机者马上退出离岸人民币市场。而转向做空香港市场。但是，一有机会，国际炒作人民币的投机者随时都会卷土重来。

对于离岸人民币市场做空人民币的炒作，当然对中国经济是不利的，中国央行的反击也是很正常。这才是用市场的方式来解决人民币所面临的问题。而且在以往的市场上也曾经有过先例。比如，1997年亚洲金融危机，其主要原因是亚洲一些国家如泰国、马来西亚等国的货币错配而导致本币贬值及经济形势恶化，使得大量的资金外逃，造成了严重危机。当时基本面仍好的台湾也受到亚洲金融危机的冲击。在这种情况下，为了货币，台湾央行采取了关闭无本金交割远期外汇（Non-Delivery Forward，NDF），用来阻断国际炒作者做空台币路径，从而稳定了台币的汇率走势。因为这种汇率交易进入成本十分低，基本上是套利交易，而且受市场预期影响，容易助涨助跌，影响效应十分强烈。NDF市场交易关闭，台币贬值的预期立即消失，台币也立即得以稳定。因此，中国央行出手反击国际上做空人民币的炒作者也是正常的。

不过，中国央行一定要认清形势及关键，以便更好反击。对这次人民币持续贬值影响大的地方是离岸人民币市场。根据中国央行发布的《2015年人民币国际化报告》，2014年香港、新加坡及伦敦等主要CNH，其均交易量高达2300亿美元以上，而CHY日均交易量仅为550亿美元。CNH日均成交量是CHY的4倍。一般就国际市场看来，相对于CHY的可控性及弱市场性，CNH或许才是反映了人民币真实价格，也是人民币趋势一个重要指标。所以，中国央行要消除人民币的贬值预期，首先就得以牙还牙进入反击，抛售美元，大力买入人民币，但这样做代价成本高。最为重要的当然是从制度设计上来阻止利用CNH来炒作人民币汇率。也就是说，当前人民币汇率的任何巨大波动主要源头就是CNH，我曾认为加强人民币汇率的预期管理就行，但实际上这一招也没有用。

看样子，还得如台湾当年那样，彻底关闭离岸人民币市场可能才是正着。可以说，就当前离岸人民币市场来说，除了成为国际炒家（中国的金融机构及企业也同样参与其中）的提款机之外，对实体经济所起到作用十分有限。试想，目前国际外汇交易市场98%以上的交易与实体国际贸易无关。中国的离岸人民币市场也是如此。所以，在当前的国际形势下，暂时关闭离岸人民币市场没有什么不可。否则，人民币汇率贬值的问题会没完没了，即使偶尔稳定也得付出沉重的代价。对此，中国政府不能再犹豫不决了。

相关阅读：