央行新政打击离岸空头

央行发布了《中国人民银行关于境外人民币业务参加行在境内代理行存放执行正常存款准备金率的通知》（以下简称《通知》）。这意味着境外经营人民币业务的金融机构也需要存款准备金。

根据当前境内主要金融机构的存款准备金率水平，按目前境外人民币存款约1.3万亿左右计算，将有2000多亿元的离岸人民币被上缴，离岸人民币流动性再次被收紧。

据媒体报道，当天，美国财长与中国中央财经领导小组办公室主任刘鹤通电话，双方讨论了中国在向汇率市场化转型的过程中，向市场清晰传达其政策和行动的重要性。

打击离岸投机套利

根据2014年12月中国人民银行发布的银发〔2014〕387号文，将境外金融机构在境内金融机构存放纳入存款准备金交付范围，存款准备金率暂定为零。

昨日，央行称，经过一年多的准备工作，相关技术条件已经具备，决定自2016年1月25日起，对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金率政策。境外金融机构不包括境外央行（货币当局）和其他官方储备管理机构、国际金融组织、主权财富基金等境外央行类机构。

此外，人民币对美元中间价连续七天主动上调，也是连续第八天将中间价稳定在6.56左右。

受上述消息影响，1月18日早盘，离岸人民币大涨近400点，与在岸价差回到100点以内。此后走势有所回落，但仍保持上涨势头，截至下午19时，报6.5924，上涨200个基点。在岸即期人民币报6.5784，上涨51个基点，两地价差收窄至200点以内。18日，香港人民币同业拆借利率（Hibor）隔夜较上周五下降了32个基点，报1.7790%。

2016年新年以来，人民币汇率与股市共振，一周之内两地汇差创历史记录。随后，人民币在岸中间价和即期汇率大幅回调，离岸汇率被迅速拉升，汇差收窄、甚至短暂倒挂。在央行拉响打击投机势力的警报后，Hibor隔夜拆借利率创下历史新高，于12日飙升至恐怖的66.8%。

光大证券首席经济学家徐高此前撰文表示，在最近1个多月里，离岸和在岸市场汇差和利差同时创下了历史新高，表明离岸市场中运用杠杆资金做空人民币的力量相当强大。为了维护人民币汇率的稳定，人民币汇率的决定权需要留在在岸市场手中。因此，控制离岸市场的人民币供给，在必要的时候紧缩离岸市场的人民币银根，也就并不意外了。

在人民币贬值压力并未在如此短暂的时间内完全释放、跨境套利空间依然存在的情况下，央行再出上述《通知》并不突然。

联讯证券投研中心研究总监付立春对《每日经济新闻》记者表示，《通知》对离岸市场流动性是一次性的降低，总体减少，也限制了投机资金的活动，有助于人民币汇率更加稳定。

无碍人民币国际化

对于此次征收存款准备金是否会影响到国内市场的流动性，华创证券宏观经济研究主管钟正生认为，离岸人民币存款补征存款准备金，只是减少了境外机构的“基础货币”。而对境内金融机构来说，其流动性状况取决于其在央行的存款，即准备金，或更准确地说是超额准备金的规模，这与离岸市场的流动性是相对隔离的。此次对离岸人民币存款缴存，不能理解为境内流动性就会减少2000多亿元，其收缩的是离岸的流动性，抬高的是离岸的资金价格，打击的是离岸的人民币空头。

央行昨日也表示，该措施是对存款准备金制度的进一步完善，不会影响境内人民币流动性。

与此同时，央行的“重拳”干预是否会使人民币国际化进程中出现更多变数，市场有不同看法。中金公司研究部负责人、董事总经理梁红在最新的研报中指出，离岸市场为人民币走向国际舞台提供了通道，这在国内金融市场尚不发达的情况下非常重要。从某种程度上讲，离岸市场诞生于监管套利，必然会对国内宏观政策构成挑战。随着市场规模扩大，这种挑战越来越不容小觑。央行在离岸市场较大动静的干预措施，使离岸人民币流动性一度告竭。此举可抑制针对人民币的投机行为，但也会抵消之前为培育离岸市场发展所做的努力，使离岸人民币的可投资性受损。对两地汇差和套利行为，是疏还是堵？如何平衡离岸市场发展的利弊？这些问题尚有待回答。

上周四，国际货币基金组织（IMF）发言人Gerry Rice称，在岸、离岸汇差凸显了人民币贬值风险，进而可能威胁到人民币作为储备货币的可能性。他强调，人民币仍然处于纳入SDR的正确路线上。但显然，放任两地价差继续扩大，对人民币来说也非好事。

招商证券宏观研究主管谢亚轩对《每日经济新闻》记者表示，央行周末下发通知要求境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款执行正常存款准备金率，此举一则表明央行将进一步限制境外人民币套利和做空行为，二则也说明维护国内金融体系稳定目标高于汇率市场化改革和人民币国际化。因此，央行也不会坐视人民币汇率波动对国内人民币资产价格的冲击。

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