每个泡泡都有一根针在等着

　　财道：巴菲特的“逆向操作”有何特点？

　　任俊杰：巴菲特最著名的描述就是“市场贪婪时恐惧；市场恐惧时贪婪”。核心就是利用“市场先生”(其实就是投资大众)的愚蠢所创造出的投资机会为自己获取更高的回报。

　　巴菲特的行动特质更多的是表现为有选择性——仅仅买入优秀公司股票，以及贪婪——在机会来临时下重注。在“七层塔”中，选择性逆向操作是巴氏投资基本框架中的重要一环。

　　财道：普通投资人如何操作？

　　任俊杰：这项操作策略与实践对我国投资者的借鉴价值至少有两点：1、由于市场经常出现过度反应，等待和利用这一过度反应而不是随波逐流就是“智慧型投资”的必然选择；2、由于市场的过度反应必会带来绝佳的投资，因此一旦机会出现就应当毫不犹豫地“下重注”。

　　财道：当前A股市场正重复着与当年的网络股泡沫相似的特性，一些蓝筹公司出现了较为明显的投资价值，而一些概念股、创业板的企业价格却甚嚣尘上，创业板市梦率的崩溃是否可以预见？

　　朱晓芸：这恰恰印证了“股价短期是投票机，长期是称重器”。我们正在亲身体会着市场的投票机属性。同时，也正如芒格所说的，“每一个泡泡都有一根针在等着”。整体而言，市梦率的崩溃应该是可以预见的，但什么时候发生却具备着偶然性。当然，不同的公司之间会有分化，并不是所有低价的蓝筹都有投资价值，也并不是所有高价的概念股、创业板企业都必然给投资者带来噩梦般的回报，因为最终决定股价长期走向的只有企业内在价值与价格之间的关系。

　　财道：当前国内一些上市公司提出要进行“市值管理”，你们认为这与巴菲特所言的市值管理有无异同？

　　任俊杰：在我们看来，目前大部分国内上市公司的市值管理相对趋于短期化，追求的是某一时期内的股价上涨，或在公司有突发不利事件时，避免股价大幅下跌。这显然跟巴菲特所说的市值管理有较大的差别。

　　巴菲特在1988年致股东信中谈及对伯克希尔的市值管理时说：第一，不希望股价被过分高估或是被过分低估，希望每个股东在他持有公司股份的期间所获得的利益，都能与公司本身营运的获利成等比。第二，希望股东持有公司股票的时间越久越好(最好一直不卖)，交易量越少越好……

　　这样的市值管理目标，使得伯克希尔在巴菲特接手后的四十多年里，从没有拆过股，而我国的上市公司却经常地进行送配股票。

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