修复资产负债表的重要性

　　但就阶段性而言，社会资金充沛并不保证股市的资金也充沛。2001到2005年间，我国货币供应量以年均17.32%的速度增长，高于1999和2000年平均13.5%的增幅，但股市却连续4年资金短缺，价格下跌。原因是那时的实体经济很有赚头，随便做什么，都能赚个20%，比股市的年均复合收益率高出1倍！两利相权取其重。因此，充沛的社会资金都充沛在了实体经济中。社会货币总量依旧那么充沛，只是以非股票保证金的形式存在于其他领域。

　　相反，1999和2000年的货币供应量是近20年来增幅最小的时间段，但股市的资金却异常充沛。原因是经过亚洲金融危机冲击，实体经济普遍不佳，社会资本的平均收益下降了40%，因此，虽然社会货币总量并不十分充沛，上市公司的平均盈利也下降了15%，但由于相比之下股票的相对价值反而提升了25%，所以大量资金流入股市，变成了股票保证金。

　　　　最典型的是：2008年，我国M1的增速达到8.95%的最低水平，其后货币政策大幅度放宽，但由于实体经济仍未有起色，大量资金流入股市，促成了2009上半年的牛市。而到下半年，随着实体经济的全面回升，股市的存量资金也开始大幅减少——根据我的资金流量指数测算，在其后一年间，大约减少了50%。

　　除了2008年，过去十几年中，M1增幅低于12%的还有1998年的11.85%和2005年的11.78%，翌年的股市都是大牛。

　　但是，如果我们的讨论到此为止，那么，我们又将陷入简单化陷阱。除了“两利相权取其重”以外，比它更重要的是“两害相权取其轻”。以日本为例，20世纪90年代，其经济活力不可谓不低，社会货币不可谓不充沛——其时，日本货币总量相对GDP的比例是1.22倍，是各主要国家中除中国外的第二高，而且政府还在不断地通过货币政策来刺激经济，但由于全日本都忙于“修复资产负债表”——通俗讲就是还债，因此，不仅固定资产投资低迷，股票投资也低迷。

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