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中国股市怪象

2015年02月25日 04:29    编号08

 

   随着多年的迅猛发展,中国具备了发展多层次资本市场的雏形。主板市场、中小板创业板市场、新三板市场的逐一登场也为市场提供了更多的投资渠道,为中小企业提供了更多的融资通道。然而,在高速成长的过程中,我们却看到了不少的问题。

 

  以全球最发达的资本市场美国为例,经历了上百年的发展,至今形成了以主板市场、二板市场、场外交易市场和区域性产权交易市场为主的完善体系。然而,中国只用了二十多年的时间就完成了发达资本市场的任务。中国式的高增长也让全球感到惊叹!

 

   1990年12月19日,上证指数正式发布。豫园商城、凤凰化工、飞乐股份、飞乐音响、爱使股份、真空电子、申华电工和延中实业作为第一批上市的股票,也被市场称为“老八股”。22年后,沪深市场的上市公司达到了2464家,较1990年的股票数量暴增了300多倍!股票扩容、市场吸引力增大是一个好现象。但是深入剖析,我们又会发现一些不为人知的怪象。

 

   长期重融资、轻回报属于中国资本市场的第一怪象。根据去年的数据统计,近十年A股IPO以及增发融资合计规模达到3.51万亿,而A股市场的现金分红仅2万亿元,融资是现金分红的1.76倍。近年以来,管理层鼓励和强化上市公司的分红,并实行了一系列的政策以引导规范上市公司现金分红,强化信息披露的义务等。通过各方的努力,我们从相关的数据中也看到了成效。根据历史数据显示,2008年现金分红的上市公司占全部上市公司的比例为52%;2009年现金分红的上市公司占全部上市公司的比例为55%;2010年现金分红的上市公司占全部上市公司的比例为61%。而到了2011年,这一比例增加至66%。另外,自2013年1月1日起,对个人从公开发行和转让市场得到的上市公司股票,股息红利所得按持股时间长短实行差别化个人所得税政策。也就是说,持股超过1年的,税负为5%;持股1个月至1年的,税负为10%;持股1个月以内的,税负为20%。此消息意在鼓励投资者进行长期投资,并对长期投资者给予税负优惠。然而,面对上述的回报性措施,投资者却感到担忧。

 

   以现金分红为例,尽管近几年国内上市公司现金分红的比例呈现逐年上升的态势,但是有两大因素值得市场关注。第一是A股的股息率与发达资本市场存在一定的差距。以2011年上市公司的股息率计算,A股上市公司股息率高于一年期定期存款利率的不足5%,而超过七成上市公司的股息率维持在0.5—1.5%之间。从上述数据可以看出,国内A股的股息率水平与发达资本市场的股息率水平存在一定的差距;第二是上市公司现金分红与融资、再融资现象处于严重失衡的状态。正如笔者郭施亮在前文提到的,近十年融资是现金分红的1.76倍。一边是强制现金分红、强化信息披露,另一边却是放任融资和再融资,使投资者感受不到现金分红带来的收益。

 

   再以今年1月1日开始实施的差异化红利税为例,虽说此项对长期投资者起到鼓励的作用,但是仔细分析,却存在几大担忧点。第一是差异化征收明减暗增。从具体的征收税负分析,持有1年以上的投资者才能获得5%的税负征收水平,而持有1个月以内的投资者的税负水平达到20%!根据数据显示,2005年以来股息红利税的实际税负为10%。若以此计算,只有持股一年以上的投资者才能得到真正的税负优惠;第二是真正的税负受益者或将面临二级市场的差价亏损。以近三年的A股表现来看,2010年全年跌幅为14.31%、2011年全年跌幅为21.68%,2012年全年微涨3.17%。对照上述的数据,若投资者仅为得到5%的税负优惠而长期持股,将会面临巨大的差价亏损;第三是股息红利税征收存在很大的不合理性。根据资料显示,缴纳红利税的纳税人是个人投资者,机构投资者却享有免缴待遇。机构投资者无论从资金实力还是消息来源,都比个人投资者更具优势。面对股息红利税的不合理征收,是否应该得到相关部门的重视?

 

   值得一提的是,A股融资的多寡程度已经直接左右股市的走向。以前一段时期为例,IPO先在去年七八月份出现暂停审核的现象,接着就是管理层提出疏导IPO堰塞湖等相关问题,最后到IPO的停发。在这一段过程中,A股的下跌趋势开始得到减缓,并于去年12月初出现了单边上涨的行情。纵观历史数据,IPO停发与否对股市产生着巨大的影响。以1994年7月21日为例,当时市场传出了IPO暂停的消息后,股市很快出现了上涨的行情。在随后的一个多月时间内,大盘累计最大涨幅达到200%!再以2008年9月16日为例,当时市场同样传出了IPO暂停的消息,随后股市探出1664点的历史大底后开始了长达9个多月的上涨行情,累计最大涨幅达到108%!

 

   然而,在市场过度关注融资的同时,再融资现象又成为影响股市的关键性因素。以去年为例,在2012年前十个月的时间里,再融资余额达到了IPO金额的2.81倍。又以近期为例,2013年年初至今有46家上市公司发布了再融资预案,预计抽血达到1073亿元。可想而知,股市的融资以及再融资现象对二级市场的影响是非常大的。

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