洗牌潮前夜 中国PE变革的三大路径-1

　 过去的2011年，“全民PE”这个标签深深烙在中国 私募股权基金 行业的身上。

　　PE，即私募股权投资，是指通过私募形式获得资金，对企业进行股权投资，通过上市、并购或回购等方式出售股权获利。这样的模式决定了其一旦在二级市场退出，便会一次性获取多年投资收益。

　　但看似很高收益的背后，整个PE行业其实已是山雨欲来风满楼。在风光无限背后，PE业不得不面对的问题是：在整个行业“重项目开发，轻尽职调查，弱企业管理”的模式下，已经隐约看见了前方的十字路口。

　　⊙记者 刘伟 ○编辑 毛明江

　　“一将功成万骨枯”

　　“这其实是一个长跑行当。”松禾资本副总经理王勇坦言。但在行业的热潮中，人们把它看成一个“一夜暴富”的行业。

　　每个成功退出的项目，都是历经了时间的考验。而当下个别PE机构拿着钱就投，投了就成功的案例，仅仅是极个别现象。能走到今天的优秀PE机构，可谓“一将功成万骨枯”。

　　“PE热的背后，其实反映出很多问题。”管仲投资公司投资副总监陈曦表示，虽然时间到了2012年，PE行业也将面临洗牌。但不难发现，由于投资渠道的稀少，各路资金依然跃跃欲试。而这背后，其实是一种错觉。

　　“PE行业给人一种印象就是看起来收益很高。”深圳某大型PE公司的负责人谈到，事实上，人们大多数把目光投向了成功的几个极端案例，比如松禾资本在国民技术上的投资;比如同创伟业的南海成长一期，其规模2.5亿元，共投12个项目，总回报率在4倍以上。

　　事实上，这些看起来很高的回报背后，是在前期大批PE公司淘汰掉以后，生存下来的公司所迎来的回报。在2000年网络股泡沫破裂后，资本市场受到严重拖累，深圳著名PE同创伟业，其董事长 郑伟鹤 在创投机构都艰难支撑局面时，曾撇开公务，到北大读EMBA，直至2004年中小企业板设立，他们才迎来了久违的收获“退出”欢乐时光。

　　“另一方面，门槛低是这个行业人人参与的一个原因。”前述深圳某大型PE公司的负责人告诉记者，PE公司的有限合伙制决定了其特征。几个人，有各种背景的朋友，大家商量商量，就开始找些人开一家PE公司。“不能说这个是坏事，但起码这种模式没有太高门槛。”

　　出资方式也是一方面，一个基金一个亿的规模，实际上有限合伙公司的出资方式，只是‘承诺出资’。也就是说，投资人注册时无需验资。或者有投资需求时，普通合伙人根据协议约定的比例，通知所有合伙人分批注资。没有好的投资项目时，认缴的资本可以暂时不到位，而在有了投资项目时，可集中投入资金。

　　这样的出资方式，一方面较为灵活，避免资金积压，提高资金使用效率;但另一方面也无意中降低了门槛。

　　此外，不得不提的是，虽然PE基金看起来收益很高，但由于该行业在国内存在的时间尚短，因此难以对行业的收益风险做出完整评价。

　　“只有等市场有了一大批PE基金，走完了一个完全的投资周期，才能对其进行客观的风险收益评价。而现在大家看到的多是成功案例和明星案例，而往往忽视了这个行业，只是资本市场中投资环节中的一部分。”一位资深PE业内人士认为。

　　经过了狂热的2011年之后，2012年PE行业无疑将到了“洗牌潮”边缘。

　　“行业洗牌的苗子已经出现。”松禾资本副总经理王勇表示，目前多数PE基金还都在续存期，洗牌应该还有一段时间，但也不会太远。目前行业业务分化也已经显现，募资开始出现差异化，而且热度在下降。

　　如何在成千上万的PE中脱颖而出并打造出百年老店，这是整个PE行业从业者们苦苦探索的问题。

　　从目前的情况分析，中国PE行业的发展方向存在三条路径：产业化，VC化，专业化。

　　产业化: 联手地方政府做大

　　“其实这三个方向，很早就有PE公司在尝试。只是到了这个关键的时间点，大家需要思考自己公司的定位。”松禾资本副总经理王勇谈到，像目前一些大机构，高举高打，保持规模优势，就可以保证获取行业利润。

　　“产业化之所以是方向之一，是因为目前行业很多公司都在向这个方向迈进。”一位深圳PE人士表示。

　　事实上，现在很多地方政府主导的产业基金，正是这个方向。比如现在的中信产业基金、渤海产业基金。其规模可谓惊人，中信产业基金旗下目前管理着数支基金，即规模为90亿元人民币的中信股权投资基金一期(绵阳基金)、规模为9.9亿美元的中信股权投资基金二期，规模为100亿元人民币的中信股权投资基金三期等。

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