PE市场是“非有效市场“（一）
从英文语义上看，“Private Equity”是形容词和名词组成的词组，其含义是“私人（的）股权”。所谓“私人的”，是与“公众的”相对应的概念，公众公司股权是指公开发行股票，并在证券交易所公开挂牌、集合竞价交易的“上市公司”或“公众公司”的股权；相应地，私人股权是指“非上市公司”或“私人公司”的股权。而“Private Equity Fund”是指以“非上市公司”或“私人公司”股权为投资对象的基金，即私人股权基金。实际使用中，Private Equity和Private Equity Fund都经常简称为PE。 随着PE业的发展，“Private Equity”的交易对象或交易工具已经不完全限于“Private”性质的公司，也不完全限于“Equity”性质的证券。现代PE经常涉及“公众公司”和使用可转换债权与期权等“非股权或准股权”交易工具。但是，PE市场总体上仍然具有三重“私人性”或“私下性”，这一性质没有改变，也不可能根本改变。 ① PE的交易对象主要是“私人公司股权” 作为例外，收购基金常常收购上市公司股权。但是，基于以下两点，这一例外并没有改变PE的交易对象主要是“私人公司股权”的性质：第一，在任何一个市场，非上市企业的数量都占99%以上，上市公司的数量不会超过1%，无论上市公司收购交易多么频繁地占据财经新闻头条，非上市企业股权交易的频率和数量都要大得多得多。第二，收购基金收购上市公司明显不同于其他产业并购，通常都会将上市公司“私有化”，即退市，以便以一种不同于上市公司的治理结构（相对精干高效的董事会，更多的董事会与管理层沟通和更有吸引力的管理层持股）和资本结构（更高财务杠杆），并在较少受到媒体和公众关注（有利于战略、资产、业务流程和员工等的调整与重组），以及较轻的季度盈利压力的环境下提升收购对象的运营效率和经营业绩。 ② PE的资金主要是“私下募集”的 作为例外，早在上世纪六十年代已经有PE基金或PE机构公开发行股份募集资金并在证券交易所挂牌交易。2007年6月22日，黑石集团（Black Stone 又译百仕通，代码BX） 在纽约证券交易所上市，被认为是标志性事件。如果不是随后爆发的金融危机，当时普遍认为可能引发PE巨头的上市潮。黑石并不是第一家上市的私人股权投资公司，此前，已有多家先例，如联合资本公司（Allied Capital Corporation ）在1960年和美国资本战略公司（American Capital Strategies ）在1997年已经上市，它们和其它上市PE一起构成一个被称为商业发展公司（Business Development Company, BDC）的群体。英国3i公司也于1994年在伦敦股票交易所上市并已成为《金融时报》100指数（FTSE100）的成分股之一。此外，2007年2月12日上市的Fortress Investment Group Inc.(FIG)是一家既管理对冲基金也管理私人股权基金，而且被人主要看作是私人股权投资公司的企业。但是，即便今后还会有更多PE基金或PE机构公开上市， PE资金主要是“私下募集”的性质在相当长的时间都不可能改变。 ③ PE交易由交易双方或多方“私下谈判”达成 作为例外，有些PE交易有多个买方参与竞价，随着各种类型的产权交易所不断建立，也会有越来越多的PE交易在产权交易所挂牌竞价达成。但是，第一，每宗交易只有一个卖方；第二，即使有多个买方参与竞价，价格以外的其他交易条件也还需要通过私下谈判来达成。因此，不同于公开证券市场有多个买者和卖者按统一交易规则集合竞价的方式，PE交易主要是由交易双方或多方私下谈判达成的。 |
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