张近东巨资与易购豪赌-2

上述集合信托属于工商企业类信托，但购置实体店的商业房产，却有房地产信托之疑。

用益信托分析师岳婷表示，“如果是自用扩展经营，就是工商企业信托；但如果是用来出租或以升值为目的，就是房地产信托。现在是苏宁集团租给苏宁电器，但他们又有关联关系，就不是很好界定了。”

对此，华润信托项目负责人表示，“苏宁购买的商业物业是用来经营的，以支持电器销售，不存在房地产信托一说。”

张近东35亿定增资金来源之谜

7月7日，苏宁电器刚完成47亿规模的定增计划，其中苏宁电器董事长张近东个人认购35亿，弘毅投资认购12亿。相比7月6日8.5元/股的收盘价，12.15元/股的增发价让张近东认购即浮亏42.9%。

更为重要的是，张近东非常拮据，手头现金紧张，增发资金全都是借来的。“张总增发的资金来源主要有两部分，一部分是信托融资，另一部分是银行的专门的定购贷款。”对于两者规模分别有多大，苏宁电器董秘任俊不愿透露。

据任俊透露，张近东以个人100%控股的润东投资，通过向信托公司设立单一信托，筹集定增资金。

与上述华润信托单一信托一同用张近东个人所持苏宁电器股份作质押的中航信托、北京信托正是张近东定增资金的来源之一。张近东分别质押给中航信托、北京信托16400万股、20850万股，根据质押给华润信托25800万股融资10亿，44.6%的质押率计算，上述2家信托融资规模分别为6.36亿、8.08亿。

也就是说，张近东35亿定增资金信托融资近15亿，另外20亿则通过银行“专门的定购贷款”。而据理财周报记者了解，给张近东贷款的2家银行是工行和农行。

为了筹集定增资金，张近东仅质押给信托公司所持苏宁电器股份就有 63050万股，占苏宁电器总股本的9.01%；截至2012年6月11日，张近东累计质押所持苏宁电器股份数为98031万股，占苏宁电器总股本的14.01%，而张近东个人共持有苏宁电器27.9%的股份。

对于张近东这种运用股份质押的资本游戏，苏宁电器董秘任俊表示：“张总以个人所持股份和资产做质押、抵押，筹集资金，都是为了公司的发展。”

2年后的张近东

根据苏宁电器的公告，张近东借来的定增资金主要用于苏宁电器连锁店发展、物流平台建设、信息平台升级及补充流动资金。原计划定增募集资金是55亿，其中不超过17.87亿用于连锁店发展项目，不超过29.5亿用于物流平台建设项目，不超过2.22亿用于信息平台升级项目。

可以看出，苏宁电器定增资金的募投项目主要是电商平台。张近东做强电商平台的孤注一掷，也得到了融资方的支持。

参与定增的弘毅投资董事长赵令欢一点也不在乎认购即浮亏的事实，倒是担心监管不批准而失去投资苏宁的机会。“我们认为电子商务会改变传统零售业态的重大变革，不管是用户还是商家，甚至资本市场都付出了巨大的热情。”赵令欢表示。

“我们对苏宁做了很详细的尽职调查，还是很认可的。” 给苏宁集团融资共计22亿的华润信托项目负责人表示，“苏宁本来就是行业龙头，现在电商方面发力，也有很大优势。电商的核心在背后看不见的东西，包括IT平台、物流、仓储能力，这些方面苏宁都很强。”

同时，张近东豪赌电商的决心也只得到了融资方的支持，其他大都处于观望状态。

新华保险的爽约，让原本55亿规模的定增降至47亿。而这一举动，被大多数分析师解读为“理性地违约”。

7月7日，完成定增后，苏宁电器8.5元/股的股价继续一路下跌， 2012年7月26日，苏宁电器收于6.41元/股，仅为12.15元/股定增价格的52.76%。

市场也不埋张近东的单，张近东注定孤独地坚定着，市场观望着。

但是上述信托、银行合计57亿融资，最快2年后陆续到期。上述“华润信托-苏宁电器集团集合资金信托计划”的期限为2年，还款来源是“苏宁集团旗下非上市子公司的经营收入分红和旗下上市公司苏宁电器股份分红”。而华润信托预计，未来2年张近东对苏宁电器有70亿元左右的分红权。

70亿的分红权足以覆盖57亿的债务，但是这是基于张近东豪赌电商成功的假设。

张近东以时间换空间的做法无可厚非，但市场留给他坚定走电商之路的时间只有2年，2年之后的张近东会是怎样？

如果成功，张近东就是孤独的胜利者，市场为之鼓舞；一旦失败，张近东面对的不仅是市场的冷眼旁观，还有陆续到期的57亿债务。

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