中国PE二级市场空间巨大 境外基金悄然布局

　清科研究中心日前发布的报告显示，金融危机后，迫于流动性下降、资不抵债、现金流断裂等棘手问题，机构投资者不得不出售其部分甚至全部资产来缓解资金压力。在全球约1200亿美元规模的私募股权市场上，有3%至5%的资金流向二级市场。而亚洲市场目前约有200亿美元的规模，却只有1%左右的资金流向二级市场，中国二级市场未来的增长空间巨大。

　　虽然目前中国尚未形成二级市场生态圈，但已有不少二级市场基金和中介服务机构已在香港设立了办事机构，为日后进军中国私募股权市场奠定了基础。

　　金融危机成就二级市场繁荣

　　清科报告显示，私募股权二级市场可以使现有投资人向其他投资人转让其在私募股权基金中持有的份额，有助于增加私募股权基金的流动性。二级市场交易大体可以被分成两类，包括有限合伙人的份额交易，是指投资人将其所占基金份额出售给第三方；所直接投资企业的股权交易，是指投资人直接将其持有的企业股权出售给第三方。

　　互联网泡沫破裂后，众多投资人无力再向私募股权基金履行投资承诺。为了解除窘境，不少人选择在二级市场上出售其在私募股权基金中的份额。Altassets的数据显示，从1998年至2007年，二级市场的规模实现了14倍以上的快速增长，从约6亿美元升至80亿美元。

　　本次金融危机中，次级债造成大批投资人资不抵债，迫于资金压力不得不清理资产来应对难关。不少银行为了在短时间内满足新巴塞尔协议对资本金的要求，选择卖掉部分资产来弥补资金空缺。除银行以外，众多私募股权投资人也选择在二级市场上清理资产。调研机构Preqin在上半年对568家机构投资人的调查结果显示，11%的机构会选择在私募股权二级市场出售他们的份额。

　　报告显示，在危机时刻，投资人往往迫于压力而无法理性交易，亟待以低于公允价值的价钱出售资产。目前，二级市场上的竞价已从2007年的104%跌至2008下半年的61%，并且呈继续下跌的趋势。

　　多家研究机构预测，今年下半年可能会有更多交易出现在二级市场上。据英国金融时报报道，著名投行高盛已为一只基金筹资55亿美元，用于购买折价出让的私募股权份额。与此同时，摩根大通也发起了一只二级市场基金，据称在过去几个月已吸引了5亿美元的认购。

　　中国尚未形成二级市场生态圈

　　专注于二级市场的Paul Capital指出，在全球约1200亿美元规模的私募股权市场上，有3%至5%的资金流向二级市场。而亚洲市场目前约有200亿美元的规模，其中只有1%左右的资金流向二级市场。清科分析师钱洋表示，中国二级市场未来的增长空间巨大。

　　他认为，相较于欧美成熟市场，中国私募股权行业于2005年才进入快速发展的阶段。行业中包括卖家、买家、基金管理人和中介服务机构等在内的二级市场生态圈尚未形成。目前国内二级市场上缺少买方，这使市场的流动性很难得到提升。

　　国内二级市场上的卖方同样也不多见。在欧美，成熟投资人会将二级市场当作管理投资组合的工具。但在国内，目前主要投资人例如政府引导基金、社保基金、企业财团在私募股权领域的投资规模还普遍较小，投资组合相对简单。此外，全球不少基金的基金、对冲基金和信托基金也会将旗下一部分资金投入到私募股权二级市场上。相较之下，我国市场上还鲜有专注于二级市场的基金出现。

　　钱洋认为，导致这种现象的原因可能是中国私募股权行业尚不成熟，透明度低和信息不对称等阻碍因素使得专注于二级市场的基金很难在国内开展业务。

　　不过，包括Paul Capital在内的不少二级市场基金和中介服务机构已在香港设立了办事机构。这些机构不但靠近中国内地并且对中国市场也有不少了解，这为他们日后进军中国私募股权市场奠定了基础。