5月现身7家PE 地方政府成私募股权投资急先锋

　　PE的发展渐入高潮。

　　近日，美国亿泰证券与重庆市国资委旗下的渝富资产管理公司（下称：渝富公司）签署协议，双方将组建西部第一家合资私募股权基金管理公司——重庆亿泰股权投资基金管理公司（即基金管理人GP，下称重庆亿泰）。

　　“基金管理公司将募集一只50亿元的基金，其中渝富公司负责牵头募集10亿元，亿泰证券在中国沿海地区募集20亿元，同时负责在海外募集等值于20亿元人民币的美元。”重庆亿泰总经理杨眉告诉记者。

　　同时，重庆市与平安信托的合作也紧锣密鼓地推进。“此次也将采取亿泰的合作模式，与当地相关国企合作发起基金管理公司。”杨表示。

　　记者根据公开报道粗略统计，5月以来，各地方政府已在7家正式发起或者签署合作协议的私募股权基金中现身。如华软投资与无锡当地三家国企共同发起2亿元规模的中华软件服务投资基金；华富国际宣布与苏州市国有公司苏州高新创业投资组建8亿元规模的创业投资基金。

　　一般而言，地方政府试水PE有向国家发改委申报地方产业基金（俗称：官办PE）、国有企业与其他私募股权基金合作发起设立基金管理公司以及设立地方性引导基金三种模式。

　　“无论哪种模式，相比其他基金管理公司发起人、基金投资人，地方政府承载着更多经济利益以外的责任，基金最后能否最大限度地规避地方行政干预，完全按照市场化运作，这是个很重要的问题。”一位不愿意透露姓名的美资PE中国区负责人说，解决这一问题的关键在于基金管理公司的架构搭建是否合理。

　　三种模式

　　“从双方有合作意向到正式签署协议，前后时间仅为6个月，我们对推进的速度感到很满意。”杨眉说，目前的重点则是募集基金和储备项目。

　　杨眉表示，该基金将采取双币平行架构（即人民币、美元共存），普通的项目人民币将占投资额的60%，外资占比为40%，限制外资进入的项目，则由人民币全额出资。

　　“渝富公司和亿泰证券在海外牵头募集部分应该不成问题，难点则在亿泰在国内负责募集的20亿元。”杨表示，银行、保险公司、社保等机构都接触过，但它们态度比较谨慎。对基金感兴趣更多的是民营企业，不过他们的态度也比较犹豫。

　　“他们觉得设置10年的投资期限太久，普遍希望1-2年就能获得回报。其次，他们希望基金每年都分红，但这个想法与国外的成熟模式相违背，私募股权基金并不靠分红生存。”杨说，国内外投资人截然相反的理念，需要基金管理人做更多的协调。

　　与政府所属企业直接成为基金管理人的发起人相反，地方引导基金模式更为流行。

　　2008年10月底，国务院办公厅转发的由发改委、财政部、商务部联合制定的《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》（下称：《指导意见》）明确表示，引导基金是由政府设立并按市场化方式运作的政策性基金。引导基金的运作方式则有：参股——吸引社会资本共同发起创业投资企业；融资担保——对创业投资企业提供融资担保；跟进投资或其它方式。

　　在实际操作中，参股显然更受地方政府青睐。

　　“我们正在和德同资本、软银中国、美国维梧、深创投等10多家私募股权基金洽谈设立子基金的事情，目前还没正式签署合作协议。”西部某省高新区金融办负责人告诉记者。

　　今年3月，该高新区与中国进出口银行合作发起的15亿元引导基金，已完成有限公司的注册。该基金拟计划通过合作设立子基金的模式，带动50亿创投资本。

　　“在子基金的管理公司中，引导基金所持股份不超过30%，其余则由对方出资。”上述负责人说，子基金的运营将由对方负责，而私募股权基金之所以愿意合作发起子基金，主要看中高新区所拥有的项目资源以及各种政策支持等。

　　与合作发起基金管理公司、设立引导基金相比，申报产业基金无疑是地方涉足私募股权投资领域的“光辉梦想”。资料显示，从2006年天津渤海产业基金获批至今，共有10只产业基金进入国家发改委试点，融资规模已增至目前的1400亿元，同时还有近百只各类型产业基金已递交方案，等待批复。

　　目前，50亿元人民币以下规模的产业基金在国家发改委备案即可，已有建银国际医疗产业基金等正式备案。

　　不过，地方政府背景的产业基金大多高于50亿元规模。例如5月22日正式公布的《成都市统筹城乡综合配套改革试验总体方案》中就明确提出，将通过设立和引进股权投资基金，支持成都市重建城乡基础设施、振兴旅游经济。成都市金融办主任吴忠耘接受本报采访时曾透露，西部旅游产业投资基金的规模将高达200亿元，其中成都蓉兴创业引导投资公司的出资额约为10亿元左右。

　　市场化运作难题

　　“地方政府大量参与设立私募股权投资基金一方面可以引进外部资本，另一方面可以按照本地的产业发展需要引导资金的投向，尤其在眼下的经济刺激阶段。”北京大学金融与产业发展研究中心主任何小锋说。以渝富公司与亿泰证券的合作为例，重庆当地国企出资10亿元，便引入外部资本40亿元。

　　“基金管理公司设在重庆，毫无疑问会给当地经济发展带来资本，也在一定程度上解决当地中小企业融资难问题。目前双方约定25%的资金必须投重庆项目，但相比其它地方，我们对当地产业、项目更为熟悉，不排除未来会加大投资比例。”杨眉说。

　　“重庆的国有企业在当地经济总量中的占比在60%以上，和上海相比，重庆国企的改制、引进战略投资者等还远没完成，未来这部分将会是基金的重点投资领域之一。”杨说。

　　上述高新区金融办负责人告诉记者，其引导基金投资领域将是高新区的主导支持产业，例如，与深创投的子基金重点投资电子产业，美国维梧重点则是生物医药。

　　对于完全市场化的私募股权基金而言，“选择与政府合作，主要看中他们代表政府资源，熟悉本地的产业、项目以及合作方良好的运营经验，这将使我们比其他对手更有竞争力。”杨眉说。

　　不过，硬币总会有两面。

　　杨眉告诉记者，作为基金管理公司发起人的渝富公司、亿泰集团，未来不排除同时作为基金投资人（LP）的角色。

　　“管理公司和投资人之间将采用有限合伙制，我们优先保证投资人利益的最大化。由独立的投资决策管理委员会做决策，代表地方政府的机构派出的人士不会进入决策委员会。”杨说。

　　何小锋表示，对于地方参与发起基金管理公司模式，代表地方意志的机构不应在管理公司中有比较大的发言权，否则和以往地方政府设立投资公司会没有区别，基金运营也难以实现市场化，最后很有可能沦为地方政府的融资工具。“地方政府最好只作为基金的投资人，而不参与具体管理。”何补充说。

　　对于引导基金下设立的子基金，“运营主要由合作方负责，高新区不会介入过多。”上述高新区金融办负责人告诉记者。

　　“这类基金一般都将投资比例的大幅限制于当地企业，同时限制投资行业，真正市场化运作的基金不会设立如此多的限制，政府机构只需提供各种服务即可。”何小锋说。

　　杨眉表示，引导基金实际有招商引资性质，并不属于完全市场化运作，西部有的省市，60%的投资额都必须放在当地，这是我们难以接受的。

　　上述美资PE中国区负责人认为，涉足私募股权投资的风险很大，无论产业基金、地方参与发起基金管理公司的基金、地方性的引导基金，如果基金公司的架构设置不好，最后都难以成功。

　　“对于基金管理公司，必须做到‘三足鼎立’。即项目管理、投资决策管理、风险控制必须独立，甚至设置隔火墙。地方政府机构最适合派人进驻的是投资决策和风险控制两个环节，而项目管理就不用派人参与，即使地方政府机构推荐项目，也最好不要参与选择。”他认为。