VC/PE光环下中小企业板全景扫描 多数企业运营良好

　　追溯到2004年6月25日中小板第一股新和成（002001）的上市到2008年IPO暂停前的最后一家中小板上市企业华昌化工（002274），中小企业板这个资本平台已经为为273家中小企业提供了金融服务。

　　尽管这个数字——273家，与深圳交易所最初期设想的3年1000家相差甚远，但在中小板这个平台的助推下，不少中小板上市公司因此取得了长足的发展。相关数据显示，273家中小板上市公司通过IPO融资累计金额973.38亿元，37家中小板上市公司再融资累计金额244.74亿元。在资本与企业的对接之中，中小板公司找到了一条属于自己的发展道路。

　　投资机构眼中的“香饽饽”

　　众所周知，中小企业板是深圳证券交易所为了鼓励自主创新，而专门设置的中小型公司聚集板块。板块内的公司普遍具有收入增长快、盈利能力强、科技含量高的特点，而且股票流动性好，交易活跃，被视为中国未来的“纳斯达克”。 中国未来的“纳斯达克”想必也是投资机构眼中的“香饽饽”。

　　就在昨天的中小板5周年座谈会上，深圳交易所总经理宋丽萍表示，2004年至2008年间,每年分别有8家、11家、21家、48家和72家中小板上市公司具有明确的创投背景。家数占比分别为21.1%、22%、20.6%、23.8%和26.3%。更有甚者，很多上市公司背后有多家VC机构的身影。以荣信股份（002123）为例，该公司有4家创投股东，其中包括深圳市深港产学研创投、深圳市天图创投、北京天成天信投资以及上海九观投资，这4家创投机构合计持股33.89%，比第一大自然人股东左强都要多。由此可见，实现全流通后的中小板已逐步成为本土风险投资基金退出的重要渠道，而且它也必将成为今后众多VC机构的选择。

　　投资机构大部分只投资于还没有公开上市的企业，因为风险投资家的兴趣不在于拥有和经营创业企业，而在于最后退出并实现投资收益。分红不是风险投资家经营运作追求的最终目标，风险投资的目的就是希望通过被投资企业的快速发展，来带动它的投资增值,并在恰当的时候套现退出。退出的方式可以是公开上市（IPO）、出售股权给第三方（trade sale）、创业企业家回购（buy back）、或清盘结算（liquidation）。就目前的现状而言，VC和PE支持的企业通过A股IPO退出从2006年以来已经渐成主流，而深圳中小板则已经成为创投公司支持的IPO退出首选上市地点。中小板为将来启动的创业板起到了很多的示范作用，创业板也将会成为投资机构退出渠道中的另一抹风景。

　　多数企业运营良好

　　中小板设立以来，中小板上市公司95％以上的时间都跑赢了上证综合指数，投资于中小板综指能带来超越上证综指的超额收益。相对于主板公司，中小板公司抗风险能力强、管理高效，规模小而成长性更优。

　　另外，中小板公司多为细分业龙头，在273家中小板公司中，126家公司上市后主导产品的市场占有率相比上市前获得提升，市场占有率排名全球第一的公司有19家，排名国内第一的公司有113家。如全球最大喇叭，微波炉用铁氧体永磁生产厂商横店东磁（002056）、风力发电机组国内第一金风科技（002202）、饮料包装机械国内第一达意隆（002209）等。

　　中小企业板里有96名的“隐形冠军”，中小板是小行业大龙头的摇篮。

　　清科研究中心日前发布的一份报告指出，有VC/PE背景的中小板上市企业整体运营良好。清科选择其中60家企业为研究样本，根据这60家企业2008年的年报数据显示：VC/PE背景上市公司的平均营业收入为8.24亿元，平均归属上市公司净利润为8,105.54万元，分别较2007年增长32.8%和10.9%；平均每股收益为0.47元，较2007年下降21.8%，但与中小企业板所有上市企业0.42元的平均每股收益相比，高出近12个百分点。

　　这60家有VC/PE背景的中小板上市企业中，多数企业销售业绩稳定增长，50家企业的营业收入获得了正增长，其中21家的年同比增长率超过了30.0%，其中九阳股份（002242）和金风科技（002202）的营业增长最快，分别较2007年增长122.5%和108.1%。盈利方面，60家企业中，58家企业在2007年的基础上继续盈利，其中实现利润最高的为金风科技，其净利润高达9.15亿元，较2007年增长45.3%。但受国内外需求下滑的影响，部分企业盈利回落。

　　VC/PE增值、红利双渠道获益

　　中小企业板推出后，许多资质优良，极具成长性的公司加快了上市融资的脚伐。2005 年6 月后上市的267 家公司中，223 家为中小板公司，占比高达83.5％。随着中小板总市值占全部A 股总市值比率的增加，中小企业板对中国股市的影响越来越大，行业结构日益完善，投资机构对他们的兴趣逐年增加。

　　我们可以从新股上市首日定价来看VC和PE介入中小板企业所获取的巨额收益。2007年8、9月份中小板新上市公司发行市盈率就达到30倍，上市首日股价飙升200%甚至更高，很多公司上市首日市盈率达到100倍以上。这对在市场低迷阶段以5倍、10倍市盈率入股的创投机构来说，意味着能获取10倍甚至更高的收益。而且，有VC/PE背景的企业在上市首日的表现比无VC/PE背景的企业有更高的溢价，交易更加活跃。如深圳创新投在同洲电子（002052）项目上获得了6年近30倍的回报、在中材科技（002080）、科陆电子（002121）、远望谷（002161）等项目上均有很好的收益。我们可以想象未来的创业板将成为创投大规模退出的新阵地，创投机构的项目成功率将大幅度提高。

　　“一般的项目一旦上市至少有5倍的收益。”深圳创新投资集团总裁李万寿曾表示。记者从深圳创新投资集团了解到，在接近10 年的投资过程中，深圳市创新投所投资的38亿资金中，目前退出的项目约有80 个，其中39个企业在全球14个资本市场挂牌上市，10年的IRR是 36%，如果创业板能够在今年顺利推出的话，将会给资本市场每年至少带来10个以上的公司，深圳市创新投作为目前国内排名第一的创业投资公司，那它未来10年的IRR有望超过20%。

　　另据清科研究中心观测到，有VC/PE背景的中小企业板上市公司中，大多数企业都实施积极的分红措施，最高红利达每10股派现金红利5元。有些企业未直接派送现金红利，则实施了转增股份，还有的企业则采取了派现金、转增股、送股相结合的方式。企业以盈利所得实施积极的分红方案，将为投资机构带来一定的收益。

　　今天的中小板，明天的创业板，都将会使更多的企业走上上市之路。深圳创新投资集团总经理李万寿在接受本报记者采访时说，IPO退出机制的逐步完善相对风险投资而言，风险投资间的竞争会更加激烈，这样就促使真正的风险投资公司会更多的关注早期的公司，他们会去种树，而不只想着摘果子。另外，风险投资会重新考量企业，钱不是最重要的东西，最重要的是对企业的一种服务。风险投资不单从财务报表上来看一个企业，而是从诸多不定因素中去发现企业的价值。而对企业而言，能有更多的公司在早期得到风险投资的关注，得到投资。哪怕企业再小，都有机会和资本市场对接，这样就促成企业在更早的阶段得以规范。

　　“我希望创业板能真正成为与创业者对接的平台，创业板能带动全社会的资金来支持创新型和高成长企业做大做强。”李万寿如是说。