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重庆餐饮与私募联姻一波三折 估值方式成争议焦点

2011年01月10日 02:02
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发布者:[Venture Capital]  TAGs:[私募 ]  
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  近年来,海内外越来越多的私募基金瞄准了重庆餐饮企业,然而,其传统的估值方式让本地餐饮企业不能接受。私募到底能为重庆餐饮企业带来什么?它们之间的热情会维持多久?

  对私募的作用,重庆市常务副市长黄奇帆是这样看的:“私募股权基金投资,一般是对有可能公募上市的企业进行战略投资。一旦投入,它们就会努力地帮助这些公司符合上市公司标准,逐渐实现上市。从这个意义上讲,私募股权基金是帮助各类企业走向公募、走向资本市场的重要的推动者。”

  私募餐饮互传秋波

  近两年来,重庆餐饮企业与私募资本的接触越来越密切。2007年6月,红杉资本和海纳亚洲投资重庆火锅企业小天鹅,同年11月,又入股重庆中式快餐企业乡村基。2007年,因此成为重庆餐饮企业的私募元年。

  之后,受国际金融海啸影响,私募的投资风格更加稳健,从青睐高科技行业,掉头关注现金流更为稳定的服务业。恰逢重庆市政府力挺私募投资重庆。本地的陶然居、阿兴记、德庄、秦妈、菜香源等均与多家私募基金进行接触,商谈投资事宜。一时间,几乎所有的重庆一线餐饮企业都进入了私募资金的视线。

  2008年,重庆奇火锅总经理谢莉在央视创业秀栏目《赢在中国》中一举夺魁,获得了风险投资IDG千万投资大奖。重庆火锅企业的魅力指数陡增,到目前为止,对餐饮企业伸出橄榄枝的有亿泰资本、汉能、软银、亿泰证券、贝恩资本、凯雷、高盛、安博凯、中信资本、上海永宣等众多国内外著名股权投资机构。

  “就连餐饮企业的司机,也能说出几个私募基金的名字。”业内人士的调侃,反映出私募基金对本地餐饮企业介入之深。

  “过去PE(私募基金)投资都是高高在上,餐饮企业只能别无选择地接受。现在私募和餐饮企业之间已形成了双选关系:如果你的知名度不高,投资风格我不喜欢,我还可以选别的私募,不跟你合作。”谢莉如是描述私募与餐饮企业谈判桌上的地位变化。

  助企业走向资本市场

  “重庆的餐饮企业大多没有可供抵押的固定资产,所以在银行贷款特别困难。倘若有PE进入,尽管只是少量股权投投资,也可激活企业的资本信誉,以后融资会更容易。企业在获得私募投资的同时,也能获得政府的关注和扶持。”在谢莉看来,这些都是餐饮企业目前迫切需要帮助的。

  “企业发展到一定程度,就需要某些方面的突破,如果有私募介入,之间相互鞭策,优势互补,企业发展速度就能更上一个台阶。”

  除此长远利益之外,私募投资还可以为餐饮企业,尤其是连锁加盟企业带来更为直接的好处———引爆加盟激情,将大笔加盟费装入囊中。

  原来,为了达到上市经营业绩的要求,私募投资企业之后,通常会以收购加盟店,让加盟商变成公司股东的方式,来增加直营店的数量。如此一来,加盟有可能获得私募投资的品牌企业,就可能成为未来上市企业的原始股东,等股份上市后获得股权溢价。

  “反过来说,过去餐饮业是个门槛低、抗风险能力高的产业。经过加盟连锁的跑马圈地之后,行业门槛会抬高,餐饮业也会进入高成本、高投入时代,如果不借助资本市场,未来的生存发展空间就会越来越狭小。”正在和JP摩根谈判的阿兴记副总裁判谢宇认为,这是餐饮企业急切盼望私募投资的动机。

  风投也看重现金流

  对PE来说,投资餐饮也是一种明智的选择。经过了前几年的高科技泡沫之后,其投资风格越来越稳健,开始选择餐饮这个现金流稳定的非暴利行业。

  据重庆餐饮商会副会长余勇调查,国内餐饮企业的平均寿命在3年左右,而重庆很多餐饮企业持续经营的时间已超过10年,而且还在继续发展。重庆餐饮行业的竞争十分激烈,这让精于算计的PE有理由相信,“如果一家餐饮企业能在重庆活下来,那它在外地肯定能活得很好。”

  “其他行业有技术和市场的高峰期,而火锅企业不会遇到市场饱和的现象,只要有正确的战略,就能不断地扩展市场。”余勇认为,这也是私募愿意投资餐饮的原因之一。

  从更宏观的角度来看,餐饮企业与私募的对接也是大势所趋。武陵山珍董事长为了把企业做大做强,连名字都改成了毕麦(用毕生精力把企业打造成中国麦当劳)。潜心研究餐饮15年的他认为,美国餐饮市场的年销售额6万亿人民币,国内餐饮市场只有1.5亿元。中国的人口比美国多,饮食文化比美国发达,在未来三五年之内,翻一番没问题。

  “现在本地的餐饮企业只是获得了第一桶金,还在少年期;国内名列前茅的餐饮企业和国际前几名的餐饮企业体量相差达几十倍。‘中国餐饮百强’中还没有几家企业能够和国外大型餐饮企业相提并论。”“国内餐饮企业还处在单打独斗的状态,即使在重庆这样的美食之都,餐饮企业也还是抱着自己的孩子自己养的观念,不去和资本合作,不去搞横向联合。”

  毕麦认为,重庆餐饮企业以后肯定会走国外餐饮业的路———企业整合。“私募的进入,将有力地推动这种整合,以资本整合开端,进而整合资源、整合品牌、整合智慧。

  私募不会“雪中送炭”

  然而,餐饮企业不得不思考另外一个问题:私募对餐饮的投资兴趣能维持多久?从互联网到生物医药,从传统矿业到新能源开发,私募投资热点不断在转移。从某种程度上说,它们要的是在行业泡沫中,把股权溢价的空间发掘到极致。一旦资本市场开始冷对餐饮行业,私募投资的热情也必将冷却,而转向另一个热点领域。

  资本逐利的本性决定私募不会雪中送炭,只会锦上添花。也就是说,如果餐饮企业没有抓住目前这个机会,也许就会错失与资本市场对接的良机,继续靠企业说多不多、说少不少的盈利去扩大企业经营。

  以前,阿兴记从不向银行贷款。虽然有可供抵押的房产,也有良好的商业信誉,但习惯脚踏实地的阿兴记不愿意举债经营。“去年银行授信的额度根本没用。银行方面称,如果今年的授信额度不用,明年的授信额度将会减少。没办法,我们就从银行贷了1000万元,在企业放了几天后又还了回去。”谢宇表示,“如果餐饮企业能够通过私募成功对接资本市场,建立完善的现代企业制度,把负债率控制在一定范围之内提高发展速度,那才是难能可贵的事情。”

  重庆餐饮企业的现状是“大品牌,小企业”。加盟店数量远远高于直营店数量,根基不稳。而私募并不承认加盟业绩,其一旦介入,肯定要走直营为主的发展的路线。2007年6月,小天鹅获得红杉中国及SIG的联合投资后,改变了以“加盟为主,直营为辅”的发展战略,不再发展加盟店,而是专心做直营店。直营店从私募投资前的14家,发展到现在的60多家,加盟店的数量在逐渐减少。

  谢莉也向记者透露,奇火锅以后将是两条腿走路,并逐步扩大直营店的规模。

  尽管重庆各大餐饮企业的掌门人都看到了私募基金的力量,但双方的合作却历经周折———截至目前,IDG和奇火锅的谈判尚未达成一致,JP摩根与阿兴记的洽谈也未能分晓。

  净资产如何折价入股?

  贝恩资本一直看好餐饮业。“过去半年我们忙得十分辛苦,但却没有完成一项投资项目。”该基金总经理黄晶生道出了其中的尴尬。

  奇火锅是IDG十分看好、但是一直未能下叉的项目。余勇和谢莉夫妇靠7张桌子起家,历经十余载,终于把奇火锅打造成了国内一线火锅品牌。但到现在也没有多大的固定资产:大多数门面是租的,有的只是锅碗瓢盆,桌椅板凳。这是大多数餐饮企业的写照,除了市场口碑,就只有不值钱的小东西了。

  《赢在中国》栏目还未结束,IDG就开始着手对奇火锅的资产进行审计摸底。令余勇寒心的是,他花数千万元培育起来的品牌,吃了不上火的火锅技术竟被IDG忽略,在审计结果中以零计算。“过去品牌培育的辛酸历程,在IDG眼里成了一种徒劳。”这是余勇无法接受的审计方法。“如果企业只能拿净资产折价入股,就太亏了。”

  IDG之所以青睐奇火锅,看重的是它未来的成长性,而非其过去。这一点双方也都明白。余勇告诉记者,基于这种共识,双方谈判进入了另外一个阶段,即用评估企业未来收益的方法来评估企业价值。换句话说,奇火锅这样一家盈利能力上千万元的企业,轻轻松松就能评估出上亿元的价值,与1000万元的投资放在一起,作价入股自然不会吃亏。

  流动性折扣如何确定?

  新的问题又出现了。在盈利能力的解释,风险的判断这些影响企业估值因素上,双方再次发生分歧,焦点就是流动性折扣如何确定。

  所谓流动性折扣,就是私募投资以后,持股期大概为3~5年,这期间私募不会出让股权。也就是由于这个锁定期,私募的钱不能够随时套现,就要求企业必须给足折扣它才投资。这和国家规定购房者5年之后才能转让房产,一些炒房者就会放弃炒房的道理有些相似。

  企业出让股权作价有个基本的公式———所在行业上市公司市盈率乘企业的利率率,然后得出一个倍数,在此基础上谈股价的流动性折扣。余勇认为,这个倍数折扣之后还应该在10以上,而私募不愿意出这么高的价钱。

  余勇坚持认为这不是漫天要价。“这个行业不同于其他行业,品牌成熟,管理成熟,私募投资最看重的两点,资金安全和收益都能保证,其价格应该在10倍以上。”“如果我的项目是新项目,就是1倍我也干,但我们是成熟品牌。”

  他给记者算了一笔账,假定私募的持股期为5年,不仅每年要分红,待盈利能力提高以后,股权还会溢价,收益是显而易见的。

  私募业内人士透露,对餐饮企业评估出的作价倍数一般在8倍以下。这也是大多数私募和企业无法达成一致的重要原因之一。

  黄晶生向记者介绍了他们计算流动性折扣的方法。“锁定期时间的长短和折扣大小是很有关系的。有的投资基金和投行部之所以给那么高的价格,是因为它们只有几个月的锁定期,完了后立即卖掉就可以了。”

  企业股权会否被稀释?

  “我们要看行业长期的平均市盈率。股市的平均市盈率也是十几倍的水平,如果要按股市疯狂时期几十上百倍的市盈率水平要价,那肯定没法谈。”他同时认为,私募股权进入的时候,可能是比较大的非控股股东,大量出售股票肯定要给买家折扣。

  黄晶生认为,现在企业的盈利是在压缩员工福利、偷逃税款基础上得出的数据,而私募进去以后,要把这个窟窿堵上,企业的盈利能力自然会下降。企业可以乐观地估计未来形势,而私募不能。私募必须将各种不利因素按发生概率计算后,才能评估股权价值。“总不能只想到天上掉馅饼,不想到天上掉刀子吧!”

  投资双方各自打的是自己的算盘。阿兴记担忧的是股权被稀释。企业现在的固定资产为1亿元,去年营业额1.5亿元,年盈利能力为2000多万元。无论是按净资产评估,还是按未来收益评估,JP摩根2000万美元以上的投资,都将持有大量企业股份,而这是企业不愿意看到的。

  “现在每股的收益是两毛钱。如果以现在的产业基地和物流配送基础,店面扩张得越多,盈利水平就会越高。”正因为如此,谢宇表示,阿兴记不急于用餐饮业务与私募合作。

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