金融危机倒逼PE转变发展模式 人民币基金前景广阔

　　金融海啸引发海外市场流动性短缺，资本市场筹资几近停滞，传统美元私募股权（PE）基金面临的困境，却正是人民币基金发展的绝佳机会。

　　业内人士认为，传统美元PE基金在中国多用“两头在外”模式，即海外融资、海外退出，危机来临其可持续性受到质疑，而中国的高储蓄率、充裕的流动性、日益丰富完善的资本市场、及投资者分散投资风险的需求，令人民币PE基金有着广阔的发展前景。

　　“人民币基金市场发展很快，从07年刚刚开始到现在，人民币（基金）在这个时期内的募集规模，甚至已经超过了同期新美元基金的募集规模，这是非常可喜的现象。”红杉资本中国基金创始及执行合伙人沈南鹏说。

　　专业研究机构清科集团数据显示，一季度，中外创投机构共募集资金8.89亿美元，其中人民币基金的募资额占56.9%，达5.06亿美元。

　　金融危机来袭，中国的高储蓄率是国内没有出现流动性枯竭的重要原因之一。但另一方面，国内投资渠道狭窄，现有的投资产品和途径远远不能满足资金分散投资、规避风险的需求，而以银行贷款为主的企业融资方式，亦使得中国的银行系统潜伏着巨大风险。鼎晖投资董事长吴尚志就表示，目前中国投资者对人民币基金是有需求的。

　　“中国有一部分群体已经很有钱了，开始对另类（PE投资）有兴趣了。”他称，“他们的需求使我们对国内的这种由高储蓄率，或者可动用投资的钱，逐渐转向高回报投资的需求，开始有了一些信心。”

　　鼎晖去年发起设立了旗下第二支人民币PE基金，募集规模为50亿元人民币，社保基金为该基金最大的出资方。

　　中国人寿资产管理有限公司总裁刘慧敏亦称，在中国估计有不下7万亿的资金，寻求把另类投资作为资产配置品种之一，如果这其中有5%投入人民币私募股权基金，就是一个不小的量。

　　他并表示，中国的资本市场还不够发达，包括保险在内的大型机构投资人，面临了巨大的配置压力，PE这样的非传统投资，对保险资产的配置具有非常重要的作用。

　　不过迄今为止，外资PE发起设立人民币基金还未成为主导。但沈南鹏表示，“作为海外基金来讲，我们觉得这一步（募集人民币基金）必须跨出，长期来看，人民币币种投资在整个中国投资数量当中会占到相当大的比例。”

　　两头在外的模式或不可持续

　　中国私募股权基金有近10年的历史，主流模式就是从海外募集资金，投资于中国的企业，然后企业到海外资本市场上市後退出，这也导致从存量上，美元基金在国内仍占据主导地位，新生的人民币基金规模一般都不大;如有着辉煌投资历史的红杉资本，去年底募集成功的第一支人民币基金，规模仅10亿元。

　　但突如其来的金融海啸，使这一模式受到了前所未有的冲击。

　　“中国这么大一个经济体，采取这种（两头在外的）模式是完全不合理的。”中信资本控股有限公司董事长张懿宸说。

　　张懿宸指出，此次金融危机是一场非常大规模的流动性危机，海外很多投资人已经在短期内不会再拿钱去做PE投资，而已经投的项目，现在即使价格已经低了很多，仍在卖出。

　　吴尚志亦提到，像前两年PE在海外募集资金，一支十几亿美元的基金，还没开始推介就已经募集完毕，这样的好时光，已经一去不复返了。

　　同时，全球股市低迷使海外上市这一退出渠道十分不畅。“相对来讲，现在估值最高的，就是我们国内的市场和香港市场。”张懿宸说。

　　刘慧敏还指出，中国不仅有主板市场、中小板市场，亦在筹建创业板市场，还有三板市场。所以从退出机制来看，中国资本市场体系日益丰富完善以后，人民币投资基金的前景也更加广阔。

　　快速发展仍有掣肘

　　但人民币基金快速发展面临的掣肘不少。例如，机构投资者对未上市股权投资表现出积极态度，但已投入行动的寥寥，上海市政府金融服务办公室主任方星海就表示，“说来说去机构投资人就是社保基金，好象别的大型机构没有怎么介入进去。”

　　他称，企业年金、养老金等机构投资者进入PE投资领域，目前还面临一些监管方面的约束，以及国内个人投资者的发展，还需要一个过程。

　　吴尚志亦呼吁，保险公司、企业年金和金融控股公司这些机构投资者，如果能有一些比例的资产配置到PE投资，将有利于提升人民币基金的规模。

　　制度的限制亦是人民币基金募集过程中让人绞尽脑汁的一个问题，目前监管层对拟上市公司的要求是股权明晰，有明确的出资人，而且根据规定，上市前公司股东不得超过200人，超过该数的企业不能核准上市;吴尚志就指出，当初募集人民币基金的时候，就因为前述规定，未采用信托方式去募集资金，因信托募集很容易就会突破200个股东的规定。

　　信托方式走不通，只能用有限合伙制去募集，但有限合伙企业的合伙人数不得超过50人，又令募集资金规模受限，“50人，50份，如果搞十亿，一个人至少两千万。”吴尚志称，“今天让中国有钱人拿出两千万，交给基金经理人，去进行一个没有什么流动性的，七八年的承诺，这是不容易的。”