LP违约 PE二级市场必要性存疑问

LP(有限合伙人)违约正从偶发事件逐渐发展成PE行业的普遍现象。

　　“LP违约其实是可以好好关注的话题。”接受中国经济时报记者采访的PE对此表现出了复杂的心态。

　　违约有因

　　2012年上半年，中国VC/PE市场延续了去年下半年的惨淡光景，行业整体活跃度不高，全行业募资总额同比下降了近八成，对于在寒冬中挣扎的VC/PE来说，LP此时违约无疑是雪上加霜。

　　LP，即风投基金的投资人，仅投入资本，不参与公司管理。

　　其实，LP违约跟PE基金的承诺出资制有关。大部分PE基金是承诺出资，如按照40%、30%、30%的节奏分期出资。如果后期LP无法出资，或者将要出资的基金份额转让给其他人，在法律意义上都叫LP违约。

　　对于已经发生的违约案例，无论是LP还是PE似乎都有不愿谈及的理由，但接受本报记者采访的业内人士们并不否认LP违约在增加。

　　LP违约的原因主要是资金紧张。据了解，目前人民币基金主要出资人为活跃在江浙一带的个人投资者，当前股市低迷、部分城市的民间借贷资金链条越绷越紧，作为主要出资人的民营企业主和富裕个人的资金压力越来越大，亟需抽回资金保住主业，调整投资组合。

　　“其中不乏一些热钱式的LP，这部分资金有短线投机的特色，在2009年和2010年VC/PE很火爆的时候，分享了行业的繁荣，行业进入寒冬后，这部分热钱肯定是要掉头就走。”一位不愿透露姓名的业内人士在电话中告诉本报记者。

　　天创资本合伙人洪雷告诉本报记者：“二期资金不到位，其实是基金设立之初与投资人的沟通有很大的关系。有些比较小的PE路演时营销色彩较重，回避了行业的特点和风险，这样势必会影响到二期资金的到位。另外，股权投资的流通性不是很灵活，并不像信托或国债那样可以方便地抛售。”

　　流动性需求

　　PE的一个制度性特征就是缺乏流动性。与参与投资时的轰轰烈烈相比，LP的退出显然是双方都很避讳的话题。国外成熟市场的正常交易行为在国内就演变成了桌下交易，一些谋求退出的LP通过中介机构暗中转让。

　　流动性压力让一些LP选择违约，也成为PE市场的先天缺陷。

　　上述不愿透露姓名的业内人士告诉本报记者：“其实，目前的募资难跟流动性缺陷有很大的关系。上半年我们有一只基金，几场路演下来，一单也没融到，其中很大一部分是因为投资人在市场火爆的时候已经投入很多，目前没有任何回报，没有资金再投入。”

　　“PE的资金非常大，这么大的资金完全靠海外IPO退出不现实，目前排队等待境内上市的已经有700多家了，PE是长期投资，经济调整中很多LP等不急，需要变现。应该让LP市场化、份额化，让LP可以挂牌交易。流动性方面的安排有利于盘活现有PE市场的存量资本，也有利于吸引新的增量资金。”上海富晶资产总经理王林对本报记者说。

　　据了解，日前北京金融资产交易所又联合北京产权交易所、北京股权投资基金协会、北京股权登记管理中心等共同发起成立了中国首个全国性PE二级市场。

　　当然，对于PE二级市场业内也不乏不同的观点：“这个市场非常小，国外也没有这样一个市场，国外有一些LP的退出基金，所以弄个这样的市场没有必要。”

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