PE/VC微博声援餐饮IPO：公司行业限制或松绑

一场关于餐饮企业IPO的微博大讨论正在网络上进行着。

　　上周五，俏江南总裁汪小菲在微博上转发了《第一财经日报》关于“餐饮连锁IPO现曙光”的报道。他在随后的评论中没有直接回应此事，而是感慨公司名气越大要求越是要高，表示将不断提升管理水平。

　　此前曾有报道引述汪小菲的话说，俏江南主动撤销了IPO申请。据本报记者就此类情况向证监会有关部门负责人了解，一些企业的确会因为在落实整改意见的过程中，无法满足要求，最终“知难而退”。但是，俏江南到底是哪些具体问题无法满足监管要求，外界无从知晓。

　　或许是汪小菲的微博粉丝中关心娱乐明星的网友更多，上述两条微博的转发和评论相对他其他微博要少。不过，网络空间里的投资界人士却就证监会主席郭树清的新思维进行了热烈的讨论。

　　合规性问题并非无解

　　2月15日，郭树清在出席上市公司协会成立大会期间表示：“我们的上市公司中无疑需要有更多的消费服务企业。对消费服务企业，我们过去往往有某种偏见，以为像商店、饭馆、旅馆都不那么重要，其实是完全错误的。世界上销售收入最大的公司是沃尔玛，这不是简单的。”

　　据本报记者多方了解，证监会正在考虑放弃对上市公司的行业限制，除了不符合国家宏观调控政策或产业政策的行业以外，所有行业的企业都可以申报IPO。

　　同时，自2011年以来已经在修订的《首次公开发行股票管理办法》，有望进一步降低中小板盈利要求。其中，办法的第十四条、第三十七条、第三十九条和第四十一条等针对可持续盈利、同业竞争和关联交易进行实质性判断的条款有望修改或取消。在发审实践中，证监会过去可以根据行业的变化和趋势灵活掌握某些指导原则，今后，这种弹性空间也将变得越来越小。

　　在上述微博讨论中，无论是投行人员还是PE/VC从业者，总体上对郭树清的力挺消费行业，以及这背后的发审新思维表示欢迎。“取消行业限制，把选择权交给市场，市场就会给出定价。”一位投资机构人士写道。

　　但这些专业人士并非简单的叫好，而是从俏江南等餐饮企业前度IPO折戟出发，细致分析了餐饮行业存在的规范性问题，甚至给出了破解方法。

　　一个被很多投资人提到的问题是食品安全。这些人士认为，食品安全的问题如果得不到有效解决，餐饮类企业IPO仍然会有很大障碍。不过，这个问题或许正应该由上市来破解。正如汪小菲所言，体验式的消费服务企业，名气越大公众对它的要求也更高。借助上市对公司治理和信息披露的规范性要求，餐饮企业应当会更加重视食品安全问题。

　　另一个讨论的焦点是财务透明度，这恐怕也是阻碍餐饮企业上市的根本原因，并且不单是在A股市场。“先把合规性的问题解决掉吧，财务核算和内控难操作是餐饮企业目前最大的软肋。”一家PE机构的人士评论说。

　　餐饮类企业的特点是有大量的现金入账，缺乏确认销售收入的凭据，这给利润操纵和偷漏税款留下了一个巨大的“后门”。

　　来自安泰投资管理有限公司的一位高管则提出了破解之策。他表示，餐饮企业的销售额在法律层面确认较难，税务成本较大。如果IPO的主体可以剥离加盟门店，以品牌、物流、产品等为核心，以加盟费等服务收入和核心产品原料等销售收入作为确认依据，则可以很大程度上提升财务透明度，同时避免了品牌持有人的股权稀释。

　　减少发行管制 支持直接融资

　　事实上，郭树清在新股行业和企业准入方面的新思维，也暗合了中央支持小微企业上市融资的政策导向。从当前资本市场的结构来看，支持中小企业特别是小微企业的确存在不足。

　　中小板2003年诞生，创业板2009年开板，这两个市场板块都曾被寄予支持中小企业直接融资的厚望。但其后的发展却未必完全符合当初的设想。首先是中小板越来越像主板，无论是企业规模还是盈利门槛，都已经与主板非常接近，以至于沪深交易所需要以一种相互谅解的方式，规定彼此之间接纳上市公司的规模界限。

　　创业板也与中小板没有严格的分野，由于核准制的存在，上市供给受限，那些真正能够挤过独木桥的企业，往往已经是在细分领域比较突出的。创业板部一位负责人去年就在一次新闻通气会上，一方面澄清证监会没有人为提高上市门槛，另一方面也承认创业板已上市企业普遍水准较高。

　　在行业选择方面，中国资本市场也曾经过分强调高新技术，比如往往提起中小板和创业板就与美国的纳斯达克相提并论，但事实上现阶段真正能够自主创新的中小企业并不多。大部分企业仍然属于传统制造业，并且工艺流程、管理方法、产品研发都有很大的改进空间。消费服务业虽然简单，但可以吸收大量的就业，同时提供城镇化进程所必需的服务产品，从而为消费作为经济的驱动力提高必要的基础。

　　一家投资机构的负责人评论道，中央决心降低GDP增速，打造低通胀的健康经济，但是担忧就业不足，而放开消费服务企业上市正是应对良策。

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