“冷门掘金者”云月:趋势投资乐趣 软资本输出 -1

“只要有足够的耐心，我们就可以发掘到潜在的价值。这种价值不是短期就立竿见影的，而是通过长期的深耕来最终得以实现的。我们看重的是长期的趋势，并相信这种回报最终才会超过人们的预期。”

　　与大多数偏爱在中国东部地区寻找TMT或其它高科技项目的私募不同，云月投资管理(上海)有限公司(以下简称“云月投资”)更愿意把目光聚焦在消费品、消费服务和农林业等看似冷门的传统行业，并且投资地点大多选在了中西部地区，这个在投资界看起来有点异类的“冷门掘金者”，却用专注的投资智慧抓住了很多被忽略的投资机会。

　　聚焦消费升级

　　苏丹瑞(Derek Sulger)，云月投资创始合伙人之一。他在美国长大，从哈佛大学毕业后，曾在高盛(伦敦)公司任职七年。1999年来到中国并在上海开启了自己的事业。在创立云月之前，苏丹瑞在中国成功创建了几家公司，其中1999年创立的掌上灵通(Linktone)最能体现苏丹瑞的投资思路。1999年正是互联网发展火爆的年代，当大家都将注意力集中在互联网行业时，苏丹瑞却敏锐地抓住了手机这个被忽略的新兴市场，通过与中国移动和中国联通合作，掌上灵通为中国的手机用户提供包括彩铃、图像、屏保、互动短信、游戏及信息服务等各种多媒体服务，这家创立时只投入500万美元的公司，在2004年上市时市值已经超过5亿美元。

　　正如苏丹瑞在十几年前投资手机行业是预测到未来这个市场会有升级换代的需求，云月投资所涉及的行业，也都和国内的消费升级息息相关，包括消费品、消费服务和农业林业的相关投资领域。“比如做饮料，生产胶合板，销售儿童服装等，都是非常传统、可靠、稳定的行业。但是我们相信这些行业的潜在价值，因为消费者的需求在不断的升级换代，而且国内将来的消费趋势会给予这些比较乏味的行业一股不断上升的吸引力。”苏丹瑞颇有信心的谈到。

　　在苏丹瑞看来，如果一些很年轻的高科技行业被大多数私募基金追逐的话，那它的价格一定会上升至非理性的估值。云月投资不参与这些过热的领域，而是专注于长期的、传统的、看似冷门的行业。但若用长期发展眼光来看这些投资领域，就会发现两个特点：第一，它们很少有人受人关注;第二，它们价格相对较低。从企业的经营角度而言，它们一般也更具持续性。抓住这些被忽略的机会，使云月投资规避了热点偏好的怪圈，并获得了良好的收益。例如2010年初，云月入股广西北海果香园果汁有限公司时，遭受业界的质疑。后来由于香港上市公司亚洲果业的收购，果香园项目不到一年就以成功获利2.5倍的成绩退出。

　　资本的复合力量

　　“在中西部，我们投资看中的是那些在城市化发展、扩大内需增长过程中受益的行业。”苏丹瑞一直强调中西部具有巨大的投资价值，而林业又是非常稳健的投资品种，云南国际林业集团(以下简称为云南林业)项目就是一个典型的案例。

　　2007年8月，云月投资联合德泰基金共同向云南林业注资数千万美元，云南林业也因此成为普洱地区第一批引入私募基金的民营企业之一。作为销售和加工木材的企业，要实现每年都有树可伐，必须有足够的供应量。因为树木从树苗到采伐时期有一定的生长周期，而可流转的林地资源是有限的，所以收购是云南林业在发展中所选择的最佳路径;收购得越早，价格就越实惠，但这时资金压力就凸显出来了。云南林业创始人兼CEO陈文刚坦言，“公司的发展瓶颈在于资金，但是我们希望找到股权融资，及债权融资的平衡点。如果债权过高，会超过公司还贷的能力;如果股权融资过多，又会伤害原来股东的利益。”

　　有些创业者对引入投资者后企业股权被稀释一直感到无法释怀。对创业家而言，引入新股东也面临着难以割舍的情结——他们要出售“辛辛苦苦一手养大的孩子”。实际上企业在资本运作的过程中，怎样看待引入投资者时的企业定价以及股东应该如何对待股份被稀释，是个较为普遍的问题。云月投资强调，企业在引进投资者的过程中，不应过于纠结于自身股权比例的稀释问题，更应关注企业通过资本运作后总价值的增长。“被稀释代表你的价值在增长。陈总本身就是很好的例子，原来他是100% 控股，我们进来之后稀释到17%，但是他所持的17% 的总价值可比那100% 增加了不少。所以新的投资者进来是双赢的过程。”

　　陈文刚用了一个最为朴实的比喻来表示认同，“被稀释就证明你这个企业越大，抗风险能力也越大，相当于一个大的压路机跟一个小的压路机一样，大的压路机夯实肯定是最好的，我们希望是做成一个大的压路机，碰到一个小石头一下就碾碎。如果做一个小碾子，这样来回用一个牛去拉，这个路永远夯实不了。”据陈文刚回忆，他和苏丹瑞以及德泰基金合伙人一起在深圳谈了一个星期，最终达成了合作协议。在引入PE后的四五年时间里，云南林业的资产增加了16万亩林地和两个工厂。目前，云南林业在普洱和澜沧两地管理的林地面积达24万亩，位于普洱市民营林业企业中的前三甲。

　　最优秀的投资者是那些擅长担任战略咨询顾问角色的人，PE可以成为CEO的战略思想合作伙伴，帮助梳理公司面临的重要问题，就重要的假设提出质疑，促使CEO聚焦于需要做出的创造价值的决策上，这也是鞭策创业家在正确的方向上不断前行的部分因素。除此之外PE也能提供其他融资渠道通常无法提供的东西——专业的管理知识和发展方法。除了在收购上获得了资金的补给力量外，引入私募后，云南林业的另一个变化是企业目标的明确和管理流程的完善。陈文刚笑谈，“原来公司是我个人的，经营比较随意，有利润就好，没有建立更多的目标。有了新的股东进来，他们首先给公司制订了一个大目标，林地达到50万亩以后上就可以去上市。这对总经理来说是一个紧箍咒，你是逃脱不了的，一定要往这个目标去跑。其次，财务的透明化、正规化等这些管理就要更进一步，所以这也是一个很大的促进。”

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