曾玉：中国PE产品太强势 VC、PE火热是假象

2月4日-6日，亚布力中国企业家论坛第十二届年会在黑龙江亚布力召开。本届年会的主题是“市场的力量--纪念邓小平‘南巡’二十年”。凤凰网财经作为合作媒体，全程图文直播本届论坛。

　　和玉复合基金创始合伙人曾玉认为，现在人民币的融资，大部分是通过一些A级机构去发放产品，国有示范行业发放过很多PE产品，做过最多的是金融机构，算是民生银行[6.44 -1.53%股吧研报]和招商银行[12.73 -1.01%股吧研报]，我们看起来其实它们的渠道还是太过强势，强势表现在什么方面呢?第一，一次性的收费太高，第二，费用跟你分享一半，第二，整个团队就是靠这个管理费运营和合伙人分享财富，那么再给你砍一半钱，我觉得这些强势的渠道都会对这个行业产生非常不利的，非常很负面的影响，一大部分都被砍走了，投资跟所有权贵的PE做斗争，从退出来讲的话，如果你没有特别渠道的话，哪怕公司很好的话，可能还在门外徘徊。

　　以下是曾玉的发言实录：

　　曾玉：尊敬的刘明康主席，吴晓灵行长和各位在座的GP前辈们，大家下午好!

　　非常荣幸我能够跟大家分享几个关于复合基金的观点，各位前辈们都已经分享了投资的相关问题，我是06年的时候，和两个西方人一块做一个美元的复合基金，当时我们投了12家中国比较活跃的VC、PE基金，那么从去年开始，我们组建了新的团队叫做和玉复合基金，想做人民币LP的市场，人民币的募资这一块我们遇到了很大的问题，复合基金先对比一下美国的市场，第一，是国外的美元基金，国外的VC、PE有39%是来自于(英文)的，06年我们投资过的，鼎辉内部有40%整个的投资方都是来自于(英文)LP的组成，这是第一个观点。

　　第二，我们看过凯雷的一个报告，美国VC、PE这个行业在过去十年平均的回报率是17%左右，但是把美国过去这十年前25%的VC、PE平均值，就是高达大概是58%，这是一个典型的大数定律。无论是中国政府，还是相关的金融机构，还是国企，都有很多钱的储备，但是其实我们看到人民币的募资这一块，其实并不是那么容易的，特别是从去年第四个季度国庆节以后，人民币募集现在的几个状况，所谓的国家队，社保的是投过有超过10支VC、PE，但是一个新基金没有被业绩所能证明的话很难拿到社保的投资，保监会这一块，今天在座很多的GP，我们一块都游说过相关的政策法规，虽然出了细则，5%投到这个行业里面，但是门槛太高了，1亿的注册成本，VC被翻译成为风险投资，还不是创业投资，所以这些东西是雷声特别大，雨点特别小。我们号称市场化、独立化的复合基金，我非常希望包括信托在内独立化的LP的团队能够真正的崛起在中国，这个行业只有复合基金，LP真正行业的崛起，才能够帮助到今天在座整个VC、PE快速发展。

　　以人民币为例，去年我们看到几个很怪的现象，第一，中国有钱，他如果有两千万或者是一个亿，他自己都要组成一个团队了，第二，可能大部分的钱，除了能够拿到国家队的钱以外，大部分的钱是通过私人银行，或者是第三方独立仲裁机构去发放所谓PE的产品，一般从一千万起，有的公司创新做了一些信托式的PE产品，我想也备受购并的行业，以一千万为例，中国有多少富有的人群可以去买这个产品?那么他们买这个产品的时候，第一，他们完全没有领会到这个产品的真正的特质，VC、PE这个行业流动性是非常低，周期非常长，但是给你的回报是非常高的回报，有人民币基金这一块，有很多GP被迫去做了7+2年的，我还看到10+2年的，那么比人家短一倍，或者是三分之一的管理期和投资期，你的基金无法退出，对人民币LP的培养是非常重要的，我想有更多所谓有实力的国家队，政府相关机构可以把钱配置到这个里面来，四万亿，如果用打水漂的形式进入到每个地方的腰包里面，可能都变成一种钱权的交易，如果能够真正来到这个行业的话，可能会真正改变经济危机的一个状况。

　　另外现在人民币的融资，大部分是通过一些A级机构去发放产品，国有示范行业发放过很多PE产品，做过最多的是金融机构，算是民生银行和招商银行，我们看起来其实它们的渠道还是太过强势，强势表现在什么方面呢?第一，一次性的收费太高，第二，费用跟你分享一半，第二，整个团队就是靠这个管理费运营和合伙人分享财富，那么再给你砍一半钱，我觉得这些强势的渠道都会对这个行业产生非常不利的，非常很负面的影响，一大部分都被砍走了，投资跟所有权贵的PE做斗争，从退出来讲的话，如果你没有特别渠道的话，哪怕公司很好的话，可能还在门外徘徊。所以美元市场，美元基金算是一个自由市场，它有它的好处，好处是在于如果你这个团队是一个稳定的团队，你是业绩可以证明，你有好的中国概念，所有金砖四国，其实现在是金砖一国，从去年我们在香港参加(英文)全球大会，大家现场点击去评选，到底金砖四国投谁，50%以上还是要投到中国来。全球的LP对中国的市场这么看好，我们人民币自己这一块，我希望前辈们，如果美元融资，融通管退，已经证明了我们是比全球来讲回报率是非常高的。人民币这一块，我们大部分基金一轮还没有走下来，我们可以做一些管退，如果不帮助这个行业成长的话，事实上所谓VC、PE的浮躁和火热，都是一个虚假的现象，希望所有在座的领导一块能够改造这个环境。

　　丁健：其实我们现在看政府也想了很多的方法，能够让这些中国的基金经理，能够更多的转向人民币，比如说通过什么VIE结构等等，做了很多的限制，希望美元的资金在中国赚得钱不要赚那么多，最好能够多留一些给中国的民营资金也好，国有资金也好，我觉得这种出发点是毫无疑问的，其实我认为包括我在内，包括所有在座很多出生于这个国家，那么更希望是能够自己为在这个国家的中国，自己祖国的这样一个人民币的，和自己的这些来自于本国祖国的LP们来服务的话，如果简单用VIE这种方法教育，而不是通过政策上来鼓励和吸引更多优秀的基金经理，不要去给美国人打工，而是给我们自己的中国人打工的话，其实我们是非常愿意来回来打工的。但是更重要的是说你要有优秀好的政策来把这些好的优秀经理，能够真正吸引到人民币基金里面来，而不是用各种各样的方式来限制他，更不要用死刑来威胁大家。

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