回顾今年的投资市场，有人坦言：只有风险投资 （VC）、私募股权基金（PE）是赢家，而券商之外其余机构、大户、散户全是输家。清科研究中心数据显示，今年年初华锐风电上市，新天域等多家风险投资机构的平均账面投资回报达到180.00倍至540.00倍不等。但是，这场空前绝后的财富盛宴对二级市场投资人来说，带来的只是辛酸和血泪。上市一年不到，华锐风电股价已下跌48%（经复权处理）。
可以说，正是巨大的财富效应，让风险投资这一原本默默无闻的新兴行业发展为“全民PE”的汹涌洪流。二级市场投资者渴望降低新股发行市盈率，不过，在日前举办的第十一届中国创业投资暨私募股权投资年度论坛上，VC和PE大佬们，显然不愿见到这一结果。
“创业板40倍市盈率非常好”
“中小板的市盈率还有30倍左右，创业板市盈率还有40倍左右，对我们干这行的人而言，非常好，流通也非常好。如果保持这样的一个水平，我们还是非常开心的。 ”在论坛上，深圳市创新投资集团有限公司董事长靳海涛如是说。这一表态，让二级市场投资者很受伤。他还明确表示：“2009年创业板推出，推出得非常成功。创业行业进入了高速发展时期，本土创投行业也开始引领风潮。 ”
在谈及创投行业面临的挑战时，靳海涛特别提到：“多数创投机构都有在二级熟悉和练兵的要求，提高创投机构在二级市场运作的能力也变得日益迫切起来。因此，希望国家逐渐放宽对传统形式各种基金的限制，特别是对二级市场基金的限制。 ”
这一言论已经引发二级市场投资人担心：如果PE和VC纷纷提高对“二级市场的运作能力”，那么创投机构的盈利还会增加，而普通投资人想在股市赚钱，将更加困难。
靳海涛表示，之所以有这一提议，是因为 “从国际同行业的发展角度来看，成熟的创投机构大都以创投为主，同时辅助各种配套基金共同发展。由于二级市场属于下游的产业，对二级市场的把握能力深刻会影响到创投主业的发展，规定创投不得进行二级市场的运作不尽合理。现在随着创投机构的发展成熟，退出项目的逐渐增加，创投行业应该管理一些二级市场的基金，使自身为企业的服务半径从一级市场延伸到二级市场，并反过来促进创投主业的科学发展。没有良好健康的二级市场，就没有良好的一级市场，也无法促进创业者的持续创业，和进行资本运作的热情。 ”他呼吁有实力的创投机构应该向管理私募证券基金进军。
“二级市场将推倒多米诺牌”
不过，二级市场连续2年走熊，已经让理性的创投人士开始反思。纪源资本资本管理合伙人卓福民表示：“从年初到现在，就是两个字"纠结"，非常纠结。 ”
他分析说，创投行业有三个关键字：融、投、退。首先，从融资来看，今年9月是个分水岭，9月之后融资很难，基本没戏。其次，从投资看，企业股权的价格已经炒上去，价钱太贵，不是12倍，而是15倍、30倍，而且还要打招呼托关系才能投资。最后，从资金的退出看，中国经济全球最牛，中国股市全球最熊，长时间病怏怏地起不来。这都是值得注意的信号。
因此，卓福民认为，整个行业太急躁、太浮躁，必须回归。一方面，企业的胃口太大，水分太多，没发展到那一步就想要很高的市盈率；另一方面，上市公司发展要理性回归，别忽悠概念，概念不能当饭吃，要靠治理而不是圈钱。联想到今年大批高管减持，卓福民一针见血地指出：“卖了股票买车买房换老婆，这会把行业搞坏。 ”此外，他表示，对PE和VC来说，也需要理性回归，“看了美国风险投资协会的资料，让我大吃一惊，他们十年的回报是负3.19”，不理性，就会把自己的行业搞坏。
靳海涛也坦承：“讲课的时候，我们总说VC是高风险、高收益。那是在国外，国内其实不是的。说老实话大家心里都很清楚，国内VC和PE是一个低风险高收益的行业，所以才有了所谓的全民PE。但是目前随着同行业竞争加剧、资本市场市盈率下降，这个行业从低风险高收益转向低风险中收益，并有可能出现中风险中收益的状况。 ”
同创伟业创业投资郑伟鹤表示：“风险投资的生态已经出了问题，中国富有的人或者出资方，他们的钱来自二级市场。如果二级市场的萎靡不振，就会让他们的财富缩水。这等于是多米诺骨牌倒了下来。只不过，风险投资、天使投资处在生态链的最上游，暂时没有受到影响。但行业应该关注事态的变化。 ”
人民币基金拉高行业回报
清科集团董事长兼CEO倪正东表示，行业的发展速度非常快，行业内已经有3997家创投公司，接近4000家基金，这是最新数据。今年前11月共有204只私募股权投资PE完成募集，其中披露金额的195只基金共计募集335.82亿美元，均已超越去年全年水平。同期，中外创投机构共新募VC基金323只，新增可投资于中国内地的资本量为264.56亿美元。
据清科研究中心统计，今年前11个月，共有123只PE基金从被投企业中实现退出，案例数量较上年同期的138笔下滑一成。从退出方式分析，123笔退出中包括IPO退出111笔，并购退出6笔，股权转让方式3笔，管理层收购1笔及其他方式退出2笔。而VC方面，1-11月共有435笔退出交易，其中IPO退出299笔。
从退出的回报看，前三季度私募股权投资机构境内IPO退出平均账面回报倍数分别为4.89倍 （剔除新天域资本退出华锐风电的180.0倍账面回报）、7.16倍和4.56倍，但10月和11月平均回报倍数仅为2.78倍。可以说，私募股权投资机构的境内及境外退出均面临着极大压力。
倪正东分析说：从退出的回报来看，上交所是6.5倍，深圳创业板是7.9倍，深圳中小企业板是9倍，境内平均回报是8.43倍。海外纽交所是10.88倍，香港主板2.23倍，可能是人民币基金拉动了行业的回报。 |
