华致酒行图谋二次上会 三大PE退出纠结成谜

华致酒行拥有背景显赫的三大PE力挺，上会仍被卡，受到业内广泛关注。

　　保荐人为中信证券秦成栋和刘凡。其被否原因，目前仍处于猜测中。

　　PE界和投行界说法各异，但此前媒体指出的大客户依赖、关联交易和管理层不稳定等问题，显然是公司不可忽视的潜在风险敞口。

　　但也另有PE人士对华致酒行的连锁经营模式提出了质疑，并对其每年2亿-3亿利润持保留态度。

　　沪上另一位投行高层则认为：“上市被否主要还是大股东独立性问题。华致酒行本身是一个好企业，但是企业上市有点急迫了，没有花时间把这些问题整顿干净，报得有点早。很简单的一个事情。”

　　中信证券投行一位内部人士告诉记者：“证监会没有给出明确答复，被否原因外界纷纷在猜测，我们也在猜测。”该人士还补充道：“现在比较敏感，项目组的人不会和你说什么的。”

　　“华致酒行被否，也说明证监会对新股项目审核更加严格了。”上述投行高层叹道。无论华致酒行被否原因是什么，这已经成为业内共识。

　　酒业“苏宁”模式引争议

　　“他们(华致酒行)大客户依赖比较严重，做的主要是五粮液，其他白酒很少。这是一个问题。但是连锁经营类企业最近证监会也管得比较紧，连锁经营行业目前做假账的比较多。”沪上一位PE人士向记者表达了其猜测。

　　据了解，华致酒行成立于2005年，号称要打造成酒业的“苏宁电器”，目标是成为最受消费者信赖的中国保真酒品连锁销售第一品牌企业。

　　如果成功上市，华致酒行就能成为A股第一家酒业连锁零售上市公司。

　　但是这一进程并不顺利，首次上会被否。上述沪上PE人士对华致酒行的连锁经营模式表达了质疑：“连锁经营模式，财务记账有很大问题。因为零售卖酒可以不开票，销售收入无法明确。连锁经营模式在会计上是很难公允计量的。”

　　华致酒行招股说明书显示，“截至2011年6月30日，公司拥有门店数量为307家。其中合作店295家。同时，本次募集资金投资项目实施后，合作店数量将会进一步增加。”所谓的合作店，即连锁加盟形式。

　　上述PE人士表示：“轻资产模式本身就存在一定风险，此前就出过问题，可以看看前几年在香港上市被否的ITAT。连锁加盟总部很难控制。”

　　沪上另有投行人士认为：“华致酒行想打造高端酒品销售，又想走连锁零售路线，定位有点尴尬。事实上，去他们门店看看就知道，撑门面的也就是五粮液。而且像茅台、五粮液，有自己的专卖店。”

　　记者搜索发现，华致酒行在上海的连锁店有10家，但有一些门店地理位置并不具优势。其中一家在宝山区、一家在金山区、一家在南汇区，还有一家在崇明岛。

　　上述PE人士对记者说：“我家楼下就有一家华致酒行，门可罗雀。如果你了解酒的流通路径就会知道，买酒的人不喝酒，喝酒的人不买酒。买酒的人一般不会去这种地方买，送礼的人都是直接去厂里搞，各有各的渠道和门路。”

　　“零售绝对还是商超。”该PE人士补充说道。

　　但是华致酒行招股说明书显示，其近四年净利润都在2亿元以上。

　　2011年上半年，其营业收入为9.8亿元，净利润2.6亿元，每股收益为1.6元。2010年营业收入13.4亿元，净利润3.3亿元，每股收益达4.24元。

　　中信一位投行人士对记者表示：“门店只是一种形式，客户不一定通过店面买，销售可以有很多渠道。比如说送货上门，比如说团购等等，都可以走量。酒类和一般的零售还不一样。其他零售需要到店里挑一挑，酒的话如果同类型同价位，没有需要到门店挑拣的必要。”

　　“公司的利润都经过审计，水分有限度。所以财务方面应该没有太大问题。”该中信投行人士向记者表示。

　　而沪上另一家券商投行高层则对记者表示，“华致酒行公司本身质地是不错的，被否原因应该还是大股东独立性问题。这些问题需要时间去理顺，但是公司急于上市，报材料太早了。被否也很正常，很简单的事情。”

　　或开启二次上会

　　最近有消息称，华致酒行可能再次启动IPO。

　　华致酒行背后的三大知名PE分别是KKR、中信产业基金以及新天域资本。资料显示，CV Wine持有华致酒行8.71%股权，KKR持有7.5%股权，Pullock持有2.67%股权，新远景成长持有1.5%股权。

　　其中，CPEChinaFund，L.P为CVWine的控股股东，是中信产业投资基金的境外关联实体发起和管理的一只境外基金。

　　沪上另一资深PE人士向记者表示：“现在做PE要寻找符合要求的好项目越来越难，新天域的大机构资金量过大，又有来自投资人的压力，所以不得不进行投资。最终不得不降低投资标准。”

　　“华致酒行也不是不好，被否还是让人有点意外的。但是可能是报上会有点早，公司一些问题还没有整顿好。”上述资深PE补充说道。

　　如果二次上会仍然被否，三大PE的退出或将成为另一问题。

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