2011中国创投业大事记：焦点人物私奔打假中娱乐大众 -2

    5.协议控制监管悬而未决

    2011年上演了协议控制（VIE）的悬疑大剧。支付宝风波后，2011年8月，《商务部实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》出台实施，首次将VIE纳入监管的法眼。虽然安全审查并非专指中国互联网企业，但是足以使得已采用或准备采用VIE模式赴海外上市的互联网企业忧心忡忡，更令投资互联网企业的外资VC/PE机构严阵以待。

    监管政策的不明朗导致了目前形势的扑朔迷离，有关部门是否会出台补充或者专门针对VIE的规定还不得而知。虽然VIE的监管势在必行，但是在海外上市的企业良莠不齐，准备通过VIE在海外上市的企业更是鱼龙混杂。在政策不确定性增大的迷局中，VC/PE机构未雨绸缪，开始思考风险的应对方法，包括快速调整投资策略，增加人民币基金投资的比重，建议被投资企业搭建可拆除6.人民币FOFs迎崛起元年

    母基金(FOFs)是海外成熟私募股权投资基金市场中重要的参与者，2011年全球顶尖外资母基金在中国市场活跃度不减，并逐渐向细分化、差异化管理趋势发展。然而随着人民币基金募资赶超外币，本土人民币FOFs也悄然生长，逐渐在市场崭露头角。在FOFs本土化的进程中，一批与客户关联性更强，更能够在GP与LP之间找到平衡的本土FOFs将脱颖而出，凸显机构性，或能填补本土机构投资人缺位的现状。

    本土人民币FOFs的主要设立者包含两类，一类为“国家队”FOFs，如：国创母基金，运作模式沿袭外资FOFs市场化，投资效率较高；另一类为利用自身掌握的财富资源优势设立的FOFs平台，自身沿袭外资FOFs运作经验，更偏向于财富管理模式，如：诺亚财富设立的鑫基金、鼎晟天平等。

    与外资FOFs相比，目前本土FOFs呈现以下三个特点：其一，人民币FOFs投资人依然以散户为主，主要发挥高端理财和打开私募投资渠道的作用；其二，目前市场上人民币FOFs对如何建立一种稳定结构去匹配GP和LP尚未成熟；其三，中国本土机构投资人严重缺位，且业务模式与FOFs相近，难以说服其将FOFs作为未来投资工具。

    7.京津沪渝率先试水QFLP

    2011年，合格境外有限合伙人(QFLP)试点工作出现实质进展，1月份上海市率先破局，发布《关于本市开展外商投资股权投资企业试点工作的实施办法》，开始试行QFLP。11月，天津市发布《关于本市开展外商投资股权投资企业及其管理机构试点工作的暂行办法》，开启了天津版的QFLP试点，此外，北京、重庆的QFLP试点工作也均在低调进行。

    QFLP试点政策仍需不断改进完善，除了基金换汇层面的便利，境外投资者更为关心的“身份”问题并未得到解决。如按照上海的QFLP政策，不仅美元基金换汇后依然被视作外资机构，即使是外资GP在境内募集的人民币基金，也仅在出资额不超过所募基金总额的5%时，才享受“国民待遇”。而在这样的限制下，此前业界对于“境外大型机构投资者进入国内LP市场，充实人民币基金募资渠道”的预期，也基本落空。

    8.VC/PE多元化发展起航

    进入2011年以来，中国概念股遭遇滑铁卢，海外资本市场降至冰点，国内资本市场疲软，中国企业IPO数量创自创业板开闸以来历史新低。面对利空环境，改变投资策略和寻求多元化退出途径成为VC/PE迫在眉睫待解决的问题。

    进军二级市场成为近期PE机构调整投资策略的重要方向，除了参与企业私有化交易，参与上市公司定向增发的创投机构逐渐增多，体现PE行业多元化发展的趋势。A股市场处于历史估值的底部，有效的退出保证、相对低风险和较稳定收益三因素催生投资机构频频参与A股企业定向增发。截至11月31日，2011年A股市场共有124家企业完成定向增发，有75家企业获得VC/PE青睐，从融资金额来看，75家VC/PE支持的企业，融资金额为712.54亿元，其中VC/PE机构贡献216.33亿元。

    9.投资阶段选择“瞻前顾后”

    在行业竞争加大，投资价格高企的背景下，众多VC/PE采取“瞻前顾后”的投资策略。早期投资成为机构调整的重点方向。德同资本、红杉资本、凯鹏华盈等典型的VC机构，均已加快在早期投资领域的布局，凯鹏华盈更是开始探索投资额仅数十万美元的极早期投资；本土投资机构方面，如同创伟业、达晨创投等，则由原来的上市前项目投资向早期投资转移。

    在“十二五”规划促进行业内并购重组的政策支持下，2011年中国并购市场依旧保持活跃。国内并购方面，弘毅投资、鼎晖投资、联想投资等PE机构掀起了中国并购市场新的热潮，几十亿元级别的并购案并不鲜见，如平安50亿元并购上海家化，弘毅投资并购武汉融众。国际并购方面，PE机构也发挥了越来越重要作用，成为国际并购的重要推手，如中信资本收购日本特耐王、鼎晖投资新加坡新达科技、弘毅投资收购日本东海观光酒店等。

    10.移动互联网投资潮涌

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