认识真实的VC与PE-2

从VC与PE的起源看，PE是VC发展到一定阶段的产物，都是是私底下里进行的一种股权投资。从概念的范围来看，广义VC等于广义PE，二者没有根本的区别;而狭义VC指经典创投;狭义PE指并购基金(有时还包括夹层资本，Mezzanine)。但是，自PE进入我国后，各种关于VC与PE概念一直比较混乱，归纳起来，主要有以下几种观点：一是从投资阶段主观区分VC与PE。这种观点认为VC与PE是一母之下的同胞兄弟，主观地从投资阶段、投资规模、投资理念、投资特点等方面对二者进行区分，甚至绝对地认为“VC投资企业的前期，PE投资企业的后期”。

首先，从投资阶段区分VC与PE是片面的。因为，如何区分前期和后期呢?是按照企业发展时间长短还是营业额的大小?似乎都难以判断。实际上，无论中国还是国外发达国家，VC投资最多的也是后期项目。表2和图2是美国2009年VC投资企业的创业阶段分布，投资后期占34%，投资扩张期占31%，投资成长期26%，而起步期和种子期只有不到9%。

显然，认为VC主要投资早期高风险企业而PE主要投资后期Pre-IPO企业的观点是片面的。从PE起源看，VC不仅投资早期、成长期企业，Pre-IPO企业也是VC的投资对象。PE最早主要是并购投资，随着PE的发展，狭义PE不满足于并购投资，投资阶段逐步向前期延伸，也开始步投资Pre-IPO企业，并且投资数量和金额逐年增加，甚至超过经典VC机构投资额，导致部分人士片面地从投资机构的名称来判断投资类别，认为PE机构的投资就是私人股权投资，VC机构的投资就是创投，从而得出“VC主要投资早期企业，PE主要投资Pre-IPO企业”的错误观点。实际上是，PE机构不仅可以从事并购投资，也可以从事创投;VC机构主要从事创投，也可以从事并购投资，只是此时它承担的是壹個并购基金的功能。

其次，从投资规模区分VC与PE更不具有操作性。不同产业企业的规模是不同的，例如，一家生物医药企业，一种新药从研发到产品上市，可能要十几年，投资需好几十亿元;而壹個游戏企业，可能几百万元就可运作成功，从企业成立到上市也只需短短几年。因此，从投资规模和时间长短来定义VC和PE也带有很大的片面性。二是从学术概念角度严格区分VC与PE。作为学术概念的VC和PE，考究其概念的周延性。这种观点认为PE是包含VC在内的更广泛的概念，VC只是PE的壹個子集。比如，着名评级机构标准普尔对“私人股权投资基金”的定义是：“私人股权投资基金是各种另类投资(alternative investment)的统称，包括对非上市公司的股权投资、创投、较大规模和中等规模的杠杆收购、夹层投资(Mezzanine)，以及房地产投资等;此外，私人股权投资基金还包括对上市公司进行的非公开的协议投资(Private Investmentin Public Equity，PIPE)。”因而，学术上的VC与PE可通过下面的公式表示：广义VC = 广义PE = 狭义VC + 狭义PE(并购基金)

第三是根据习惯不同而区分VC与PE。不同从业背景人士根据习惯不同来区分VC与PE，创投机构倾向将传统及其发展了的VC都归为VC;而投行背景机构倾向将并购基金与VC区别开来，甚至于再将VC区分为成长基金与典型VC。

第四是将VC与PE不加区分并交替使用。这种观点主要是从广义VC和广义PE角度来定义VC与PE，将“私人股权投资基金”和“创投”二者不进行明确区分并交替使用，认为VC就是PE，PE就是VC。比如，Levin(2002)，以及英国、澳大利亚、以色列、中国香港和台湾等国家(或地区)的产业协会，不仅产业协会名称将二者都包括进去，统计相关数据时也不加区分。

第五是从法律概念的可操作性区分VC与PE。持这种观点的主要是政策制定者，政府制定政策时，为了考究政策层面的可操作性，要求明确区分VC与PE。在国外，通常将投资中小企业的PE称作为创投。而中国，《创投企业管理暂行办法》将投资各类未上市成长性企业的PE称作为创投。按照此定义，我国大部分PE都应算作VC。

概念混淆

最容易混淆的两个概念是股权投资与债权投资。股权投资是相对于债权投资而言的壹個概念，指的是这种投资以股权形式存在，投资人是被投资企业的股东之一，承担股权损失风险，获得红利收益或股权转让增值收益;而债权投资则是指这种投资以债权形式存在，投资人是被投资企业的债权人，承担债务风险，获得利息收益。因此，将股权投资与创投作为壹個对等或相反的两个概念显然是错误的。股权投资有很多种形式，创投只是其中之一。

另外一对容易混淆的概念是私人股权投资基金与证券投资基金。证券投资基金是与私人股权投资基金相对应的一类投资基金，二者虽然都是投资基金，在许多方面有一定的相似性，但也有着明显的区别。

首先，投资对象不同。证券投资基金主要投资于公开交易的有价证券，基金管理人利用市场上的投资工具组合出满足投资者不同需求的风险收益组合产品。而私人股权投资基金则主要投资于非上市企业的股权，通过向所投资企业提供经营管理服务帮助企业实现价值增值。

其次，投资特征不同。多数证券投资基金都是投资于流动性较高的证券类资产，开放式证券投资基金甚至允许投资者随时赎回;而私人股权投资基金则是一种期限较长的股权投资，流动性较差，必须等到退出才能收回投资成本，获得投资收益。

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